事件：

    公司2021 年10 月29 日公布2021 年三季度报告，报告期内公司实现营收83.05 亿元，同比增长177.16%；实现归母净利润44.73 亿元，同比增长799.73%，对应EPS 为2.63 元/股；扣非后归母净利润44.65 亿元，同比增长795.61%。其中Q3 实现营收37.93 亿元，同比增长336.95%，环比增长33.09%；实现归母净利润23.12 亿元， 同比增长1132.74%，环比增长46.42%。

    点评：

    硅料高景气度下公司经营持续向好。2021Q3，公司整体毛利率74.8%，同比提升39.9 个百分点，环比提升5.5 个百分点。销售费用率0.0%，同比下降0.1 个百分点，环比持平，管理费用率0.8%，同比下降1.6 个百分点，环比提高0.1 个百分点，研发费用率0.3%，同比下降1.1 个百分点，环比下降0.2 个百分点，财务费用率0.9%，同比下降3.9 个百分点，环比下降0.8 个百分点。

    高价位硅料带动公司盈利提升。前三季度预计硅料共出货6.2-6.3 万吨，其中上半年实现销量4.25 万吨，预计Q3 硅料出货2.0-2.1 万吨。价格方面，由于硅料供需紧张延续至三季度，公司单三季度销售均价有30%左右的环比提升，硅料全成本受硅粉价格上涨影响，亦有7%-8%的小幅上涨，高位硅料价格直接带动了公司盈利提升。产能方面，截至2020 年底公司具有高纯晶硅产能7 万吨，在建产能3.5 万吨，预计年底建成投产，2022 年3 月底前达产，公司规划的中期发展目标，计划在未来三年保持年均50%左右的产能增速，拟在2024 年底前实现高纯硅料总产能27 万吨。硅料品质方面，公司单晶用料占比高达99%，同时能够实现N 型料的批量供应，处于行业领先地位。

    2021 年年内，根据各硅料企业的产能规划，仅有通威和大全有新增产能释放，硅料价格的下行空间尚未打开，在年内仍将保持高位，公司年内多晶硅业务的盈利确定性较强。

    盈利预测：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为119.7/136.1/172.8 亿元，同比增长156.6%/13.8%/26.9%，归母净利润分别为68.8/74.9/85.5 亿元，同比增长559.4%/8.8%/14.2%，对应EPS 为3.57/3.89/4.44 元/股，对应市盈率为23/21/18 倍。根据相对估值法，给2022 年25x 估值，对应目标价97.26 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。