公司3Q业绩符合我们预期，略超市场预期

    　　公司公布3Q业绩：公司实现营业收入37.9亿元，同比增加337%，环比增加33%;实现归母净利润23.12亿元，同比增长1133%，环比增加46%。3Q业绩亮眼，受益硅料涨价+工业硅成本压力轻于市场预期。公司3Q实现多晶硅销量2.12万吨，同比增长55%，环比基本持平。均价方面，公司3Q销售均价（不含税）178元/公斤，同比增加180%，环比增加33%。单位生产成本方面，公司3Q约45.05元/公斤，同比增长8.71%，环比增加8.62%，环比增幅低于市场预期，主要受益于工业硅长单带来公司成本压力轻于市场预期。若不考虑工业硅涨价因素，公司生产成本环比可下降约1%看好4Q公司费用率持续优化，经营杠杆持续提高。公司3Q管理费用率环比增长，主因IPO费用计提，我们预计该项后续将降低。公司3Q资产负债率为23.93%，同比下降31.3ppt，环比下降21.51ppt，主因长期负债全部还清，带动公司3Q财务费用率同比/环比下降4.0ppt/0.8ppt至0.9%，我们看好费用率结构进—步优化，带动公司经营杠杆提升。

    　　发展趋势

    　　海内外政策共振激发光伏潜在需求，硅料景气周期拉长。国内来看，集中式&分布式政策多重利好，我们看好十四五光伏装机增速有望再上台阶；海外来看，我们看好平价时代，光伏电价止跌回升，组件价格需求弹性持续扩大。在需求旺盛背景下，我们预计2021/22年硅料供需或维持紧张，景气延续。考虑到终端对于组件价格接受度提升，我们看好明年组件均价维持在1.8元/瓦，对应硅料价格中枢在160元/千克。同时，当前工业硅价格见顶转跌，公司成本压力有望逐渐缓和，我们看好公司好盈利能力持续强劲。

    　　公司优质产能持续投放，看好长期成长性。公司表示三期B年产35,000吨多晶硅项目预计年底建成投产，2022年3月底前达产。公司硅料产品质量维持高水平，单晶硅片用料占比为99%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售。公司于2021年中报指引太阳能硅料未来三年将保持年均50%左右的产能增速，到2024年底前将实现总产能27万吨/年。我们看好公司中长期扩产规划的明确有望加强公司长期成长性、稳固公司在多晶硅市场的份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑硅料高价景气周期拉长，我们分别上调2021年/2022年盈利预测9.2%/13.7%至71.2/82.6亿元。维持跑赢行业评级，考虑当前硅料价格高点估值相应折价，我们维持113元目标价，对应26.3倍2022年市盈率，较当前股价有53.5%的上涨空间。当前股价分别对应19.9/17.2倍2021/2022年市盈率。

    　　风险

    　　海外光伏需求不及预期，原材料涨价或供给瓶颈超预期。