核心观点：

    　　公司公布2021 年年报，全年实现营收108.32 亿元，同比+132.23%，归母净利润57.24 亿元，同比+448.56%，毛利率65.56%，同比+32.38pct；其中，单四季度实现营收25.27 亿元，同比+51.52%，环比-33.37%，归母净利润12.51 亿元，同比+128.95%，环比-45.91%，业绩符合预期，主要系硅料供应紧缺，价格景气带动业绩高增。

    　　硅料价格景气推动业绩高增，扩产及长单保障出货增长。公司21 年产销量为8.66/7.54 万吨，同比+12%/+0.7%，不含税均价14.3 万元/吨，同比+131%，单吨净利7.6 万元，同比+444%；其中单四季度产销量为2.36/1.16 万吨，环比+9%/-45%，单吨净利10.7 万元，销量下滑主要系12 月下游硅片厂商采购意愿降低，随着近期光伏需求强劲反弹，库存已回归正常水平。我们预计22 年全球硅料产量约88 万吨，可支撑光伏装机约267GW，供需仍偏紧，公司目前硅料产能10.5 万吨，22 年硅料产量有望超12.5 万吨，将继续受益硅料价格景气超预期。公司未来仍有20 万吨扩产规划，通过与主要客户均签订1-5 年长单框架合同（21 年收到长单预付款约12 亿元），有效保障扩产后出货增长。

    　　纵向布局工业硅完善一体化，横向切入有机硅及半导体硅多元发展。

    　　公司拟在包头投资332.5 亿元建设30 万吨工业硅+20 万吨有机硅+20万吨高纯多晶硅+2.1 万吨半导体多晶硅项目，其中一期10 万吨多晶硅+1000 吨半导体多晶硅项目将于22Q1 启动并于23Q2 投产。除继续巩固硅料产能第一梯队市场地位外，公司通过布局工业硅保障原料供应并提升盈利能力，拓展至有机硅及半导体硅等领域以降低对光伏单一行业的业务依赖，有望晋升成为一体化+多元化硅材料强企。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为4.85/4.67/5.42元/股，维持合理价值105.12 元/股观点不变，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。