事项：

    　　2022 年4 月21 日，公司发布2022 年第一季度报告，公司报告期内营业收入81.29 亿元，同比增长389.28%，环比增长221.66%；归母净利润43.12 亿元，同比增长640.85%，环比增长244.77%；扣非后归母净利润43.03 亿元，同比增长642.69%，环比增长246.46%；基本每股收益2.24 元。

    　　评论：

    　　22Q1 硅料高景气持续，硅料销售实现量利齐升。Q1 公司收入环比增长221.66%，归母净利润环比增长244.77%，主要系多晶硅三期B 阶段于1 月的达产，产量大幅提升的同时也增加了销量，同时21 年底库存基本在本季度实现销售，因此销量大幅增加，此外Q1 硅料供应持续紧缺，价格保持高位，硅料销售实现量利齐升。主要财务数据方面，22Q1 公司整体毛利率64.04%，同比提升17.60pct，环比提升3.72pct。销售净利率53.04%，同比提升18.01pct，环比提升3.56pct。期间费用率0.79%，环比下降1.54pct。

    　　Q1 新产能释放带动出货增长，原材料成本下降促使盈利提升。出货量方面，22Q1 产量3.14 万吨，环比提升33%，出货3.88 万吨，环比增加248%，预计Q2 产量在3.3-3.4 万吨。产能方面，预计2022 年公司硅料有效产能达10.5 万吨/年，22 年内新增Q1 包头一期10 万吨硅料项目建设，并于23 年Q2 建成投产，因此预计2023 年硅料设计产能20.5 万吨，有效产能约15 万吨，预计2024年硅料设计产能20.5 万吨，有效产能20.5 万吨。价格方面，由于Q1 需求旺盛，硅料供给紧张贯穿整个季度，公司一季度销售均价预计维持约21 万元/吨的高位。成本方面，生产成本受硅粉价格下降影响，预计环比回落17%左右至7.5-7.6 万元/吨。预计单吨净利润11-12 万元/吨。2022 年年内，根据各硅料企业的产能规划，Q1 仅有通威和大全有新增产能释放，硅料价格在Q1 的下行空间尚未打开，全年供需紧平衡的前提下，价格中枢预计保持高位，公司年内多晶硅业务的盈利确定性较强。

    　　其他财务数据方面，预计Q1 硅料库存回落至正常水平。22Q1 库存6.82 亿元，同比提升154.48%，环比下降67.89%。若按Q1 平均21.3 万元/吨的硅料不含税售价计算，截至3 月底公司有约3200 吨硅料存货，相比21 年末的1.34 万吨，下降了约1 万吨，当下库存水平和历史上正常月份水平相当。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为227/202/223 亿元，同比增长109.9%/-11.0%/10.2%，归母净利润分别为122.18/100.04/97.75 亿元（由于2022 年硅料供需紧张延续，预计价格中枢维持高位，因此上调全年硅料售价及22/23 年利润预测， 原预测值为74.9/85.5 亿元）， 同比增长113.5%/-18.1%/-2.3%，对应EPS 为6.35/5.20/5.08 元/股，对应市盈率为9/10/11倍。根据相对估值法，给2022 年12x~13x 估值，对应目标价76~83 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：被美国列入实体清单、工业硅粉和电力价格向上波动、技术变更导致资产减值、硅料价格下降、新建产能未能如期释放。