事件：大全能源发布《2022 年第一季度报告》。

    　　硅料销量大幅增长，硅料龙头业绩超预期。2022 年第一季度公司实现营业收入81.29 亿元，同比增长389.28%，实现归母净利润43.12 亿元，同比增长640.85%。报告期内，公司多晶硅三期B 阶段顺利投产，一季度实现多晶硅产量3.1 万吨，同比增长约55%，销量方面，考虑到2021Q4 受下游厂商策略调整影响，公司单季度形成约1.2 万吨库存，带动2022Q1 多晶硅销量达到约3.9 万吨，同比增长约81%，单吨盈利达到11.1 万元。

    　　产能爬坡节奏行业领先，稳固工艺领先地位。公司三期B 阶段3.5 万吨项目在2021 年12 月提前建成并于当月产出1111 吨硅料，2022 年1 月产量进一步提升至2825 吨，正式实现达产，产能爬坡期仅2 月，爬坡节奏领先行业。全年维度来看，考虑年度产线检修的影响，预计2022 年全年多晶硅产量12-12.5 万吨，实际出货规模有望超过13 万吨，同比增长超过70%。在产品品质方面，2022 年一季度公司生产的单晶硅片用料占比为97%以上，并实现N 型高纯硅料的批量销售，处于行业领先水平。

    　　海内外供给不及预期，造成供需格局持续紧张，全年价格预计维持高位。

    　　国内方面，去年四季度以来，包括通威、大全、协鑫、亚硅、新特等在内的近20 万吨硅料新增产能陆续投产，但受制于释放进度不及预期，以及产能检修等情况影响，导致实际供应量增长不及预期，根据硅业分会预测，4 月国内硅料产量预计为5.4-5.5 万吨，环比3 月产量5.46 万吨基本持平。

    　　海外方面，产出方面受到检修及国际局势因素的一定影响，同时疫情的反复也加大了物流运输的压力，导致年初以来的进口量持续不及预期，2022 年第一季度，硅料进口量为2.2 万吨，4 月份预计进口量约为0.6-0.7 万吨，相较2021 年11.6 万吨进口量（月均进口1 万吨）下滑明显，导致整体供应不及预期。

    　　综合来看，4 月硅料总供应量约为6.0-6.2 万吨，与硅业分会统计的硅片产出24-25GW 基本持平，供应持续紧张。伴随光伏装机逐步进入旺季，以及欧洲能源转型进程加速，预期下游需求将快速提升，全年来看，硅料环节供需紧张格局难以转变，价格预计持续维持高位。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现归母净利润117.42/119.26/149.01亿元，对应估值8.8/8.7/7.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期