事件：大全能源发布2022 年三季报，2022 前三季度实现营业收入246.77亿元，同比+197.15%；归母净利润150.85 亿元，同比+237.23%；其中，2022Q3 实现营业收入83.37 亿元，同比+119.81%，环比+1.53%；归母净利润55.6 亿元，同比+140.45%，环比+6.66%。

    　　业绩拆分：量的角度，2022Q3 公司产销分别为3.34 万吨和3.31 万吨，较二季度环比略有下降，主要系公司生产地位于新疆，而新疆三季度电力供应不稳定导致部分产线停产检修影响，库存水平正常处于低位。N 型硅料持续稳定供应，公司目前是高纯N 型硅料的主要生产商之一。

    　　盈利能力角度，公司2022Q3 不含税均价249.24 元/kg，折合含税价约281.6元/kg，环比增长14%，符合预期。同时公司成本持续下降，Q3 单位成本48.07 元/kg，环比下降5%，主要得益于扩产后规模效益扩大及工业硅粉价格下跌，从单吨电耗来看，公司单公斤电耗约在55-60 度。公司盈利能力高企，单吨净利达到16.8 万元/吨，较Q2 的13.9 万元/吨环比上升20.86%。

    　　公司Q3 毛利率与净利率分别为80.88%和66.69%，环比上升4.05%和3.20%。

    　　展望未来：展望后续，公司为保障安全稳定生产，四季度将继续完成例行年度检修，预计四季度产量 3.0-3.2 万吨，全年实现产量 13.0-13.2 万吨。包头一期10 万吨硅料预计2023 年Q2 建成投产，23 年全年出货量有望达到18 万吨以上。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为214.87/185.91/157.88亿元，由180.41/144.81/126.61 亿元上调，同比+275.4%/-13.5%/-15.1%，对应EPS 为10.05/8.70/7.39 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外政策风险、技术更迭风险、疫情反复风险