业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩，符合我们预期：2022 年前三季度实现营业收入246.77 亿元，同比增长197.2%；归母净利润150.85 亿元，同比增长237.2%。单三季度，公司实现营业收入83.37 亿元，同比增长119.8%，环比增长1.5%；归母净利润55.60 亿元，同比增长 140.4%，环比增长6.7%。

    　　单位成本持续优化，硅料业务量利齐升。2022 年前三季度实现销量10.95万吨，同比增长71.9%，受部分产线停产检修影响，公司3Q22 多晶硅销量环比下降11.8%至3.31 万吨。均价方面2022 年前三季度销售均价224.02 元/公斤，同比增长72.70%，其中3Q22 销售均价（不含税）249.24 元/公斤，环比增长14.1%。单位生产成本方面，3Q22 成本约48.07 元/公斤，环比下降 5.1%，单位成本较上季度小幅下降，我们推测主要受益于三季度硅粉价格的下降，抵消了停产检修对单位成本的负面影响。

    　　发展趋势

    　　3Q22 硅料价格维持高位，公司全年业绩持续受益。3Q22 个别检修企业减产幅度扩大，硅料供需保持紧张，价格略有上涨，公司3Q22 销售均价（不含税）249.24 元/公斤，环比增长14.1%，单位税后盈利167.85 元/公斤，环比增长19.9%。公司10、11 月产品已基本被提前锁定，我们预计4Q22硅料供需将继续保持紧平衡。公司预计4Q22 将继续完成例行年度检修。我们预期4Q22 销量3.0-3.2 万吨，全年销量13.95-14.15 万吨，我们认为公司全年业绩将充分受益于高企的硅料价格。

    　　新产能有序推进，公司竞争力持续提升。1）公司半导体硅料首期1000 吨项目已开工建设，公司预计有望于3Q23 投产，充分利用公司技术优势，扩展公司业务范围。2）内蒙古包头的10 万吨高纯多晶硅项目已启动建设，公司预计2023 年4-5 月建成投产，相较原定时点略有提前。我们预计2023 年底多晶硅名义产能有望提升至20.5 万吨/年。3）据《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》，公司预计一期建设的年产 15 万吨高纯工业硅项目于3Q23 建成投产，公司预计一期建设完成后，将实现包头10 万吨多晶硅项目100%原料供给。我们看好中长期产能扩张计划进一步稳固公司行业竞争力

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到硅料供给紧缺、涨价超预期，我们上调2022 年盈利预测8%至200亿元，维持2023 年盈利预测140 亿元不变，当前股价对应 2022/2023 年6/8 倍 P/E,考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价16%至72 元，对应2023 年11 倍P/E，较当前股价有40%上行空间。

    　　风险

    　　产能落地不及预期，光伏需求不及预期。