事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告：前三季度，公司实现营业总收入128.78 亿元，同比变化-47.81%；归属于上市公司股东的净利润51.15亿元，同比-66.09%。其中，第三季度，公司实现营业总收入35.53 亿元，同比下降57.38%；归属于上市公司股东的净利润6.89 亿元，同比下降87.61%。

    　　点评：

    　　硅料价格疲软拖累公司业绩表现，第三季度盈利水平处近年来低点。2023 年，受产业内周期性库存消耗叠加新增产能陆续释放的影响，国内多晶硅供给量大幅增加，进而导致多晶硅价格的快速回落。受此影响，公司2023 年前三季度和第三季度营业收入和归母净利润同比均大幅下滑。具体来看，前三季度，公司多晶硅产量13.68 万吨，同比增长36.67%；多晶硅销量14.01 万吨，同比增长27.93%；单位销售均价91.26 元/千克，同比下滑59.26%；单位生产成本49.74 元/千克，同比下滑15.09%。前三季度，公司销售毛利率和销售净利率45.88%、39.72%，分别同比下降28.10 个和21.41 个百分点。值得一提的是，2023 年第三季度，公司多晶硅销售均价55.63 元/千克，单位成本47.77 元/千克，销售毛利率14.94%。公司盈利进入本轮周期的低位水平，未来将面临行业去库存、去产能的压力。

    　　公司持续推进降本增效，N 型产品快速放量。2022 年底以来的多晶硅价格快速下跌给硅料厂商增加较大经营压力。公司采取系列降本措施叠加规模效应和硅粉价格下降，公司的生产成本呈现逐季降低趋势。2022Q1、Q2、Q3 公司多晶硅单位成本分别达53.45、50.34、47.77 元/千克。同时，TOPCon 电池的快速起量带动N 型硅料的快速增长需求。公司N 型硅料产品稳定供货，销售占比迅速提升。N 型硅料对杂质含量标准要求更高，销售均价显著高于P 型产品。随着公司N 型产品销售占比提升，有利于提高公司盈利能力。

    　　公司延期高纯多晶硅二期扩产项目，有利于阶段减缓行业供给和增加企业回旋能力。2023 年10 月，公司发布公告，受市场环境、供需关系等客观因素以及公司实际建设进度的影响，原计划于2023年底建成投产的年产10 万吨高纯多晶硅项目实施周期有所放缓。

    　　项目达到预定可使用状态日期延期至2024 年第二季度。目前多晶硅行业新增产能较多，产品价格进入行业成本区间，行业高成本产能面临亏损压力。公司放缓后续扩建项目有利于避免投产即面临生产压力的窘境，增加企业应变能力。

    　　硅料企业在周期低谷期回归成本和资金实力比拼。硅料生产过程中的能耗和物耗成为影响生产成本的重要因素。国内外不同电价和生产工艺的多晶硅生产成本差异明显，而内蒙、云南和新疆等低电价产能具备成本优势。中国有色金属协会硅业分会统计，1-9 月份国内多晶硅产量共计100.99 万吨，同比增长87.95%。国内多晶硅供给处于快速增长阶段。目前硅料价格低迷、资本市场融资收紧，预计对新增产能建设存在减缓影响。第一梯队企业有望凭借较低的生产成本和储备资金穿越硅下行周期，实现中长期市场份额提升。

    　　投资建议：预计2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润57.69 亿、30.87 亿、48.75 亿元，对应每股收益2.69、1.44、2.27 元，按照2023 年10 月30 日35.98 元/股收盘价计算，相应PE 为13.38、25.00 和15.83 倍。公司作为国内硅料第一梯队生产企业，具备规模优势和成本优势，并持续推动硅料生产的降本增效，提升中长期市场份额且N 型硅料放量满足市场需求，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷风险；全球装机需求不及预期风险。