五轴联动数控机床国产龙头起航。公司是从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，服务航空航天、核电、船舶等“高端制造”产业；报告期公司五轴联动数控机床销售数量占比达98%，2018-2020 年公司五轴联动数控机床销量266 台，国内领先。2018-2020 年，公司收入增长2.2倍（CAGR=47.6%），归母净利润2019-2020 年企稳至0.42 亿元和0.36亿元。公司三大主营业务中，高端数控机床占86.69%（占比略微降低趋势，毛利率走低因为业务结构变化），关键功能部件占5.16%（占比缓慢提升趋势，毛利率逐步提升），数控系统占比1.68%（占比略微降低趋势，毛利率走低因为业务结构变化）。

    五轴联动：工业母机，国产替代起步期。五轴联动是复杂高精度设备制造能力代表，目前我国数控机床企业主要定位于中低端市场，高档数控机床国产化率仅约6%，工业母机瓶颈仍突出，主要体现在关键功能部件（数控系统、伺服驱动及电机，电主轴，铣头，转台，刀库等）的进口依赖度高（例如高档数控系统国内企业占有率不足10%）。但近些年在政府产业政策的引导下，诞生一批优质的五轴联动数控产业链国内企业，例如2019 年我国机床进口量为1.03 万台，同比少进口约0.41 万台，侧面反映国家政策的有效。

    技术对标海外龙头，开启国产替代大周期。公司通过参与“04 专项”

    实现技术突破，在其中承担29 项（牵头3 项+参研26 项）课题，目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数控机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。例如，公司KMC800U 五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”，2018 年1月至今，批量实现进口替代。2018 年我国国内产五轴机床销量近600台，公司市占率仅为7.2%；2018 年国内产五轴数控机床产值约为9.2亿元，再加上近几年我国进口机床开销在30 亿美元左右，公司未来可替代空间较大。

    核心设备自主化率高，获得航空系客户认可。公司实现高档数控系统技术，通用、专用五轴数控机床技术，高性能伺服驱动技术，直驱功能部件技术，高性能传感技术，高性能电机技术等核心技术的突破，保证了公司实现高端数控机床核心部件的自主化批量生产，在保障自主可控的同时完全有能力根据客户需求定义产品。航发系（包括航发集团、航发科工、航发科技）为公司重要客户，2018-2020 年采购额占公司营收的比例持续提升，2020 年合计采购公司约0.22 亿元，占公司当年营收的34.7%。高端数控机床主要应用于航空、航天、核、电子、船舶、兵器、能源、汽车、模具、刀具等重点领域，特别是航空航天等军工领域，国产化需求强烈。

    投资建议：预计公司2021-2022 年净利润0.56 亿元、0.90 亿元，对应EPS 分别为0.62 元、0.99 元，给予增持-A 评级，12 个月目标价为163.90 元，相当于2023 年110 倍的动态市盈率。

    风险提示：

    1.国产替代进度低于预期风险，目前国产五轴属于自主化起步阶段，军工国产化需求可能会比较快，但其他行业的替代进度难以评估，存在低于预期可能；2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险，科德数控目前在航发系领域获得认可，但仍存在其他领域客户认证时间周期不可控风险。