投资要点

    　　2021 年公司实现营收2.54 亿元，同比增长27.99%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长106.81%；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比增长28.25%，业绩符合预期。分季度看，2021 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入0.50、0.55、0.56、0.93 亿元，同比增长1938.11%、-23.23%、20.56%、18.76%；Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润0.13、0.09、0.25、0.26 亿元，同比增长251.81%、-35.55%、215.18%、19.39%；21Q4 营收环比增长66.58%，归母净利润环比增长5.39%。2021年业绩增长原因：1）下游需求持续旺盛，公司优化产品结构，积极开拓下游新客户，五轴数控机床产销量稳步提升；2）2021 年计入当期损益的政府补助为5371.04 万元，同比增加3772.69万元，其中Q4 单季度为880.75 万元。

    　　Q4毛利率环比提升、净利率环比下滑。2021 年公司综合毛利率为43.14%，同比增加0.99 个百分点，其中高档数控机床业务毛利率为43.62%，同比增加1.85 个百分点；净利率28.72%，同比增加11.02 个百分点。分季度看，2021Q4 毛利率43.97%，同比增加2.61 个百分点，环比增加4.91个百分点；2021Q4 净利率28.32%，同比增加0.24 个百分点，环比减少16.33 个百分点。2021Q4毛利率环比提升原因：或与Q4 原材料涨价有所缓解有关。2021Q4 净利率环比减少原因：Q3计入当期损益的政府补助较多，增厚归母净利。

    　　重大专项补助资金冲减研发费用，2021 年期间费率大幅下降。2021 年公司期间费用为4801.59万元，同比增长0.08%，期间费用率18.93%，同比减少5.28 个百分点。其中研发费用349.13 万元，同比减少74.66%，研发费用率1.38%，同比减少5.58 个百分点。研发费用减少主要系2021年收到以前年度已费用化的国拨项目的后补助资金，按照净额法处理，冲减当期研发费用1397.72万元所致。还原冲减的研发费用后，研发费用同比仅减少6.95%。

    　　订单快速增长导致原材料储备增加，短期现金流承压。公司2021 年应收账款周转天数110 天，同比减少10 天；应付账款周转天数66 天，同比增加7 天；存货周转天数604 天，同比增加37天。2021 年公司经营活动产生的现金流净额-0.65 亿元，同比减少202.32%，主要系：1）订单快速增长，产能提升，原材料采购、使用和储备增加，材料采购支出的现金增加；2）生产和研发人员增加及取消2020 年疫情期间的社保优惠政策，使员工薪酬支出的现金增加；3）2021 年下拨相关合作单位的项目款增多。

    　　公司是国内稀缺的“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”完整产业制造商，机床85%以上的关键功能部件都来自自主研发。公司具备成长性+稀缺性+弱周期性，我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为0.95/1.30/1.63 亿元，EPS分别为1.05/1.44/1.79 元/股。对应2022年4 月15 日收盘价PE 为61.9/45.2/36.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；民用市场拓展不及预期；行业竞争加剧。