2022H1 业绩符合市场预期

    科德数控公布2022H1 业绩：上半年营业收入1.41 亿元，同比增长34.0%；归母净利润2,744 万元，较去年增长26.2%；扣非净利润1,503 万元，同比大幅度增长280.4%，符合此前业绩预告。

    主机业务订单高增长，新品市场反馈如期。2022H1 五轴数控机床营收同比增长30.2%至1.23 亿元，新增产线端收入1,181 万元。根据公司披露，以新签订单衡量，上半年新增订单同比增长62.0%，主要得益于航空航天类及民用市场齐头并进。公司三款新品均以实现出售，其中KTM120 卧式镗铣车复合加工中心首推即与飞机起落架生产厂商合作。

    毛利率基本稳定，扣非净利润率逐季提升。2022Q2/2022H1 公司毛利率同比-1.2/-1.5ppt 至43.3%/42.7%，主要受3-4 月份疫情阻碍生产进度有关，我们认为下半年有望小幅回升。2022H1 销售及管理费用率同比下降明显，体现出较强内生规模效应。2022Q1/Q2 公司单季度扣非净利润率提升迅速，上半年整体扣非净利润率10.7%，相比于同期大幅提升6.9ppt。

    海外业务里程碑突破，彰显技术实力。我国长期金属加工机床呈现贸易逆差，2021 年金属切削机床逆差额为25.9 亿美元。上半年公司实现了海外里程碑式突破，共有13 台五轴联动机床出口欧洲等区域。

    发展趋势

    行业催化重重，公司市场拓展齐头并进。1）航空航天：今年5 月份东航发布定增公告，C919/ARJ21 两款国产型号数量占比74%，国产大飞机迎关键事件催化，我们认为后续对科德数控直接订单拉动可期。2）高端民用领域：公司在石油、水电、核电以龙头标杆客户导入，不断打开成长空间。

    盈利预测与估值

    由于疫情对生产和商务洽谈带来干扰，考虑到订单执行周期，我们下修22/23 年EPS 预测5.4%/7.4%至1.15/1.83 元，当前股价对应23 年P/E 为45x。考虑到机床板块三季度景气度或触底反弹，龙头公司估值水平不断修复，我们维持目标价90 元，对应23 年P/E 为48x，距现价有10.3%上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    疫情影响下游收入确认，宏观经济下行，原材料价格波动。