投资要点

    　　五轴机床需求旺盛，Q3 收入受疫情发货延迟影响：

    　　2022Q1-Q3 公司营收2.07 亿元（同比+28.5%），归母净利润0.33 亿元（同比-28.5%），扣非归母净利润0.21 亿元（同比+155.2%）；其中Q3 单季度营收0.66 亿元（同比+18.1%，环比-17.9%）；归母净利润0.06 亿元（同比-76.3%。

    　　环比-70.3%），扣非归母净利润0.06 亿元（同比+37.45%）。

    　　①收入端：前三季度营收实现较快增长，主要得益于五轴机床行业需求旺盛，公司产能稳步提升，在手订单饱满。截至Q3 末公司合同负债为0.34 亿元（同比-9%）；存货余额4.1 亿元（同比+55%）。Q3 单季度收入环比下滑主要系散发疫情导致部分订单收入确认延迟。②利润端：归母净利润出现较大下滑，主要系2021 年同期收到政府上市补贴1901.52 万元，且研发后补助资金冲减当期研发费用1173.04 万元，导致非经常性收益增加。扣非归母净利润仍实现较快增长，且增速高于收入增速，反映出公司真实盈利能力的提升。

    　　销售毛利率受产品结构影响略有下滑，费控能力提升：

    　　2022Q1-Q3 销售毛利率41.7%（同比-0.9pct），Q3 单季度销售毛利率38.9%（同比-0.1pct，环比-4.6pct）。Q3 毛利率同环比下滑主要系：①Q3 确认收入多为小规格机床，毛利率相对于大型机床略低；②Q3 确认收入中经销商销售占比较高，但通过经销商销售毛利率低于直销。

    　　2022Q1-Q3 扣非后销售净利率10.1%（同比+5.0pct）；其中Q3 单季度为8.8%（同比+2.2pct，环比-5.0pct）。扣非销售净利率增长主要系期间费用率降低，不考虑研发费用率情况下，2022Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为9.8%/7.6%/-0.8%，同比-2.3pct/-0.7pct/-0.6pct。2022Q1-Q3 研发投入总计7956万元（同比+48.5%），主要系新增国家研发项目的投入规模较大所致。

    　　大基金加持定增&新品技术推出，看好公司成长性2022 年5 月，公司启动简易程序再融资共募集资金1.6 亿元，用于面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程、航空航天关键主要部件整体加工解决方案研发验证平台和补充营运资金。此次定增国家制造业大基金认购金额1.5 亿元，获配股数230.4 万股，占发行后总股本2.5%，充分说明国家对于高端制造及科德数控的看重与支持。

    　　产能方面：2022 年公司将继续推进新增500 台五轴机床产能的募投项目；同时银川电主轴的生产基地经过一年多的运营年产能已达400 台套。产品技术方面：2022H1 公司推出三款新品，包括五轴联动卧式镗铣车复合加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心和五轴立式加工中心，均已实现批量化销售。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为0.79（下调19%）/1.31（下调14%）/1.87（下调6%）亿元，当前市值对应PE 分别为127/76/53 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。