公司近况

    　　3 月24 日，科德数控发布定增申报稿及定增获得上交所受理公告。我们于上周组织了公司基本面交流会议，更新观点如下：

    　　评论

    　　定增获得上交所受理。本次定增发行比例不超过本次发行前公司总股本的30%，不超过6 亿元。此次定增后，有助于公司五年后形成1,000 台机床产能，1300 台套电主轴产能。

    　　1）拟用2.34 亿元投入五轴联动数控机床智能制造项目，购买控股股东光洋科技拥有的工业厂房及厂房所占土地使用权，合计土地面积4.2 万平方米，建设期3 年。2）9,000 万元用于沈阳购置土地，系列化扩产五轴卧式加工中心及五轴卧式翻板铣。实施主体为全资子公司——沈阳科德数控，建设期3 年，土地使用权正在获取过程中。3）9,600 万元用于银川市电主轴及德创五轴卧式铣车复合中心，实施主体为全资子公司——宁夏科德数控，建设期3 年，土地使用权正在获取过程中。4）剩余1.8 亿元补流。

    　　2022 年扣非利润率提升1.9ppt。根据公司2022 快报，全年营业收入/扣非归母净利润同比增长24%/47%至3.15 亿元/3,876 万元，2022/4Q22 扣非利润率为12%/16%，较同期+1.9ppt/-3.1ppt。4Q22 公司营收确认明显低于我们预期，主要因为12 月份疫情带来专机调试递延。根据公司交流，2022年公司产量同比增加45%，但销量增速少于产量。全年机床平均售价下滑至164 万/台，主要为阶段性小型机占比拉大。

    　　我们判断2023 年增长提速。2022 年公司生产受疫情影响，叠加资金紧缺，产能尚未较好拉通。我们判断2023H2-2024 年为加速期，2025-2028年因定增资金投入远期至1,000 台。考虑到在手订单均价（不含税）超过200 万/台，我们认为2023 年将进入量价齐升的业绩加速期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于4Q22 公司业绩再度受到疫情影响，且IPO产能释放进度受资金影响延迟一年，我们下调2022/2023 年净利润44%/47%至0.6（-17.2%）/0.91（+51%）亿元，首次引入2024 年归母净利润预测1.5（+67%）亿元。当前收盘价对应2024 年为53x P/E（备考前）。考虑到机床整体估值修复，我们下调目标价7%至97.8 元，对应2024 年为60x P/E（备考前），对应涨幅空间14%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险、产能释放不及预期风险等。