核心观点

    　　公司发布2022 年报及2023 一季报，2022 归母净利润降低主要系政府补助波动，全年新增订单同比增长30%；得益于下游需求旺盛及期间费用率降低，公司2023Q1 业绩表现亮眼。

    　　作为国内高端五轴机床领军企业，公司产业链布局全面，关键领域卡位及时，研发实力较强。展望未来，产能压力的缓解、下游行业的持续景气、自主可控不断深化等因素有望带来更多成长性。

    　　事件

    　　公司2022 年实现营业收入3.15 亿元，同比增加24.39%；归母净利润0.60 亿元，同比降低17.04%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增加45.12%。单Q4 来看，实现收入1.09 亿元，同比增长17.27%；归母净利润0.27 亿元，同比增长3.32%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比降低4.3%。

    　　2023 年第一季度，公司实现营业收入0.85 亿元，同比增加40.36%；归母净利润0.27 亿元，同比增加257.09%；扣非归母净利润0.12亿元，同比增加206.19%。

    　　简评

    　　下游需求旺盛拉动业绩增长，2023Q1 表现亮眼2022 归母净利润降低主要系政府补助波动，全年新增订单同比增长30%。2022 年，公司营收同比增长24.39%，毛利率略降0.74pct，主要系“自动化生产线”新业务尚处初步发展时期，毛利率为33.93%低于整体水平，拉低毛利率。公司扣非净利润同比增长45.12%，显示经营情况向好，利润增速大于营收增速，但由于2022年政府补助（非经常性损益项目）为2226.46 万元（2021 年同期为4655.19 万元），因此归母净利润下降17.04%。公司2022 年新增订单同比增长30%，显示需求旺盛，接单景气持续。

    　　下游需求旺盛，期间费用率降低，2023Q1 利润高增长。2023 年第一季度，公司产能扩建进展顺利，设备交付能力增强，营收同比增加40.36%；毛利率同比提高3.51pct，我们认为主要系高附加值机床产品收入占比提升所致。期间费用率亦大幅改善，整体　　降低5.58pct。最终归母净利润达0.27 亦，同比提高257.09%。

    　　五轴机床定增扩产，海外及新兴领域拓展顺利

    　　下游需求旺盛，公司定增环节产能压力，成长性明显。随着国内高端制造业的整体快速发展，五轴联动数控机床的需求量日益增加，海外龙头企业的纷纷扩产印证行业景气度。公司于2023 年2 月发布定增预案，拟募资不超过人民币6 亿元，投资“五轴联动数控机床智能制造”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设”等项目，达产后将使大连地区多系列高档五轴联动数控机床产能规模达到1000 台，沈阳科德五轴卧式加工中心等产品年产能60 台，电主轴产量可达年产1300 台套，德创卧式铣车复合加工中心年产100 台套，有效缓解产能压力，把握行业机遇。

    　　海外及新兴领域不断开拓，打开新空间。2022 年，公司拓展海外销售渠道，打开欧洲及亚洲市场，五轴联动数控机床产品实现出口，且出口订单快速增长。客户方面，除了增加典型的军工及军工配套领域众多新客户外，在能源、刀具、汽车等领域均同步取得新进展。我们认为，公司凭借强劲的技术实力，海外及新兴下游开拓值得期待。

    　　工业母机进入自主可控&核心领域攻关阶段，公司作为高端五轴领军企业有望迎来更有利的发展机遇。

    　　中国的工业母机行业自建立以来，经历产业初建、外资涌入高端失守、民营崛起等阶段后，进入自主可控、核心领域攻关阶段。科德数控是中国高端五轴机床领军企业，产业链布局全面，关键领域卡位及时，有望在新时代迎来更有利的发展机遇。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司作为国内高端五轴机床领军企业，产业链布局全面，关键领域卡位及时。展望未来，产能压力的缓解、下游行业的持续景气、自主可控不断深化等因素有望带来更多成长性。

    　　预计公司2023~2025 年实现归母净利润1.19、1.75、2.62 亿元，同比增速分别为97.44%、46.35%、49.77%，对应PE 分别为73.54、50.25、33.55 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）下游行业开拓风险：公司目前主营业务产品持续向航空航天、汽车、机械、模具等更多领域开拓，不同领域对公司产品的需求有差异，如果公司不能迅速适应不同领域的工艺差异化需求，迅速开展技术迭代升级，丰富五轴联动数控机床品种、提供满足不同领域加工需求的差异化五轴联动数控机床产品，向用户提供最佳的加工方案，将面临产品无法适应市场新增需求，导致收入增长放缓等不利影响。

    　　2）大型外资企业仍占据高端细分领域主要市场份额的风险：行业内大型外资企业大多是集上游功能部件和数控系统生产、整机生产制造、产品销售一体化的大型企业。基于工业化国家在架构设计、加工工艺、产业规模、人才梯队等方面上百年的积累，其高端工业产品的可靠性和精度保持性较我国新兴科技企业尚有明显优势。因此，在技术难度较高的五轴联动数控机床、数控系统和关键功能部件领域，我国下游用户在可自由进口的情况下，仍主要选择国外的先进产品，导致目前大型外资企业的产品仍占据着细分领域主要市场份额。

    　　3）上游原材料采购的风险：公司关键功能部件主要为自主生产，对外采购以标准件为主，但是导轨、丝杠、轴承等零部件仍然以对外采购为主。若未来国际贸易摩擦加剧、技术保护加强或竞争对手需求增加等，导轨、丝杠、轴承等零部件将面临价格大幅上涨或供货周期延长的风险，将对公司生产经营产生不利影响。