事件描述

    公司发布2023 年报及2024 一季报，公司23 年营收4.52 亿元，同比+43.37%；归母净利润1.02 亿元，同比+69.01 %，扣非净利润0.77 亿元，同比+102.19%。单季度来看，23Q4 营收1.60 亿元，同比+46.70%，归母净利润0.37 亿元，同比+37.20%，扣非净利润0.32 亿元，同比+84.36%。

    24Q1 营收1.01 亿元，同比+18.63%，归母净利润0.15 亿元，同比-43.97%，扣非净利润0.11亿元，同比-13.36%。

    事件评论

    订单保持快速增长。23 年新增订单同比增速约65%，其中：1）产品销售多元化。五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升。五轴卧式、卧式铣车复合、龙门、高速叶尖磨削加工中心等机型全面推进。2）民营客户占比提升。国内新增订单中民用领域金额占比近40%，民营客户数量占比超过60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户。3）功能部件新签订单同比增长约112%，其中电机、电主轴和转台分别约占29%、14%和47%。

    盈利能力维持相对高位。23 年报业绩均在预告范围内，全年毛利率达46.0%、净利率达22.5%，分别同比+3.6pct、3.4pct，规模效应逐步显现。24Q1 业绩有所下滑，主要系：

    1）毛利率同比下降2.4pct 至43.5pct，预计主要系部分定制结构件、零部件从海外进口，采购成本有所上升；2）公司加大研发与市场推广投入，研发/销售费用率同比增长2.6pct/1.2pct，带动期间费用率提升4pct；3）公允价值变动收益同比去年减少1254 万元。总体上，公司盈利水平仍处相对较高水平。

    出口拉动高增长，产能扩建+一体化布局持续推进。一方面，公司国内主要为直销，23 年经销收入同比高增157.55%，预计主要受出口拉动。另一方面，公司采购的卧加产线于2024Q1 试运行，龙门产线预计于2024Q2 开始安装调试，预计两条产线投入使用后，将会进一步加速产能提升，同时零部件端的一体化布局持续推进，有望带动公司毛利率持续改善。

    维持“买入”评级。公司是国内少数具备完善产业链的机床整机企业。当前公司持续推进产能建设落地，叠加一体化布局有望打开成长空间。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润1.56 亿、2.29 亿、3.20 亿，对应 PE 分别为 48x、33x、23x。

    风险提示

    1、五轴机床下游运用渗透不及预期；

    2、公司五轴机床在航空航天、军工、新能源汽车等领域突破不及预期。