1H23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入5.3 亿元，同比+1.34%；归母净利润1.1 亿元，同比-5.72%。2Q23 实现收入2.5 亿元，同比-5.7%；归母净利润0.49亿元，同比-15.9%。二季度以来，受下游制造业景气度影响及产能利用率影响，公司业绩表现略低于我们预期。

    　　数控刀具收入二季度同比-9%。分业务来看，1）硬质合金制品：1H23 业务实现收入2.2 亿元，同比-6.0%，主要系1H23 制造业下游需求疲软，销量和价格均略小幅下降；2）数控刀具：1H23 实现营收3.1 亿元，同比+7.4%，我们计算2Q23 收入同比-9%，二季度以来需求低迷，拖累上半年表现。据往年经验，四季度为制造业加工旺季，我们预计刀具需求或达全年高点，看好下半年业绩的环比改善。

    　　1H23 毛利率受规模效应影响同比-3.7ppt。1H23 毛利率同比-3.7ppt 至32.2%，我们认为主要系刀具业务规模效应下降导致。1H23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1/+0.8/-1.4/-0.5ppt 至3.5%/4.5%/4.6%/-0.5%，控费能力平稳。1H23 公司净利率同比-1.5ppt 至20.4%，整体维持相对平稳。2Q23 公司经营活动现金流0.14 亿元，环比1Q23 的-0.58 亿元有所改善，1H23 整体经营活动现金流-0.44 亿元较去年同期下滑147%，我们认为主要系需求疲软公司收现有所延长，叠加上半年采购储备增加。

    　　发展趋势

    　　大客户整包顺利推进，出海持续贡献高弹性。1）销售模式变革：公司逐步完善区域技术服务团队，并通过智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式等与客户建立整包服务方案，上半年我们预计整包服务方案或贡献增量收入近千万元，公司近期拿到宝马供应链4 年整包服务合同，我们预计后续整包或贡献弹性。同时，服务带动直销大客户粘性，我们认为直销收入有望平滑经销端的周期波动。2）新产品：报告期内，公司针对小零件加工精磨刀片、钢件全新系列产品、螺纹刀片、数控刀体、航空航天整体刀具等进行了高端升级与产能铺设。3）出海：截至目前，公司已实现40 多国家渠道布局，1H23 实现收入0.8 亿元，同比实现高双位数增长，我们预计海外市场广阔空间或为公司持续提供高弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到制造业需求疲软，我们下调2023 年净利润9.8%至2.6 亿元，维持2024 年净利润预测3.9 亿元基本不变，股价对应2023-2024 年P/E 分别22/15x。我们下调目标价13.2%至46 元，对应2023-2024 年P/E 分别28/19x，据当前股价涨幅空间29.7%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，新产品推广不及预期，竞争加剧。