事件：8 月25 日，公司发布2023 年中报。上半年公司实现收入532.72 百万元，yoy+1.34%；归母净利润108.43 百万元，yoy-5.72%；扣非归母净利润85.08 百万元，yoy-18.47%。单Q2，公司实现收入248.89 百万元，yoy-5.65%；归母净利润49.14 百万元，yoy-15.89%；扣非归母净利润36.57 百万元，yoy-28.47%。

    　　下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压。上半年，公司积极应对市场变化，通过研发技术创新、产品结构优化、聚焦优质市场、深入终端需求、完善海外布局等多种方式推动公司各项业务平稳发展。分业务来看，数控刀具产品实现营业收入309.84 百万元，yoy+7.43%；硬质合金制品实现营业收入222.51 百万元，yoy-5.95%。2023 年Q2，下游行业需求恢复不及预期，公司业绩短期承压，进入6 月份以来需求情况逐渐好转。

    　　公司销售净利率相对保持稳定，随着新业务推广公司盈利能力有望提升。2023 年H1，公司实现销售毛利率32.65%，同比降低3.94pct；销售净利率20.35%，同比降低1.53pct。公司期间费用率12.08%，同比降低0.11pct，其中，销售费用率3.53%，同比提升0.99pct，主要系差旅费、展览与宣传费用增加所致；管理费用率4.49%，同比提升0.78pct，主要系计提股权激励费用所致；研发费用率4.60%，同比降低1.38pct，主要系研发材料投入同比减少所致；财务费用率-0.53%，同比降低0.49pct，主要系利息收入与汇兑损益增加所致。

    　　公司优化产能结构，聚焦优质市场，厚积薄发。1）聚焦高端刀具进口替代，完善终端客户产品结构。公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。同时，公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。2）聚焦优质市场。①深入终端需求：数控刀具商店逐渐覆盖区域范围内的终端客户，区域技术服务团队逐步完善；通过设置智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式进行客户现场刀具管理以及技术服务；完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。②大力推进出口，完善海外布局：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，已完成 40 多个国家的海外渠道布局。2023 年上半年，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长，完成海外发货金额 8033.45 万元。

    　　投资建议：根据中报业绩，考虑到股权激励费用与在建工程转固等因素影响，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025 年收入分别为12.63、16.02、19.40 亿元，yoy+19.70、26.8%、21.1%；归母净利润分别2.81、3.78、4.78 亿元，yoy+15.9%、34.6%、26.7%；对应PE 分别为20.05、14.90、11.76X。估值具备性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。