数控刀具业务稳健增长，制品业务略有下滑2023H1 公司实现营收5.33 亿元，同比+1.3%；归母净利润1.08 亿元，同比-5.7%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比-18.5%。分产品看，公司数控刀具业务营收3.10 亿元，同比+7.4%；硬质合金制品实现营收2.23 亿元，同比-6.0%。其中Q2 单季度公司实现营收2.49 亿元，同比-5.65%，环比-12.3%；归母净利润0.49 亿元，同比-15.9%，环比-17.1%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比-28.5%，环比-24.6%。

    二季度公司业绩短期下滑拖累中期表现，主要系：①公司刀具产品主要下游为通用机械、汽车和模具领域，二季度需求复苏不及市场预期；②硬质合金制品（棒材、锯齿刀片）处于产能投放初期，产能利用率不高，各项固定成本较大；③公司加大拓展面向终端大客户的整体解决方案业务，导致销售费用同比+40.7%。我们认为，随着6 月份以来终端需求情况逐渐好转、公司整包方案客户拓展顺利（已进入批量复制阶段），看好公司业绩逐步回暖。

    综合毛利率受产能爬坡拖累，期间费用控制良好2023H1 公司综合毛利率为32.7%，同比-3.9pct，我们判断主要系硬质合金制品毛利率下降拖累整体毛利率，其中棒材、锯齿刀片处于产能投放初期，各项固定成本较大。2023H1 公司销售净利率为20.4%，同比-1.5pct，主要系综合毛利率下滑拖累&计提股权激励费用785 万元。

    2023H1 公司期间费用率12.1%，同比-0.1pct，期间费用控制良好。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.5%/4.6%/-0.5%，同比分别+1.0/+0.8/-1.4/-0.5pct。销售费用率增加主要系公司持续拓展终端客户所致；管理费用率增加主要系计提股权激励费用所致；研发费用率降低主要系研发材料投入同比减少所致；财务费用率降低主要系报告期利息收入与汇兑损益增加所致。

    项目中标彰显公司整包方案优势，高端产能不断释放（1）中标大订单彰显公司整包能力：2023 年8 月1 日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司。此次项目时间跨度为4 年（2024.1.1-2027.12.31），公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。

    （2）高端产能不断释放：报告期内，公司在现有产能基础上，提前启动了2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游逐步复苏、终端客户拓展顺利的影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.80（原值3.15）/3.78（原值4.10）/4.96（原值5.21）亿元，当前股价对应动态PE 分别为20/15/11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游复苏不及预期风险，刀具市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。