事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收10.3亿元，同比下降2.7%；归母净利润为1.7亿元，同比下降31.4%。Q4单季度来看，实现营收2.2亿元，同比下降13.3%，环比下降18.4%；归母净利润为0.06 亿元，同比下降88.0%，环比下降87.4%。

    内销承压，外销同比+31%，总营收保持稳健；规模效应不足，毛利率下降。2023年公司内销收入同比下降5.8%（数控刀片产品内销降幅更大），海外市场收入同比增长31.4%（数控刀片产品出口增幅更大），带动总营收保持相对平稳。2023年公司综合毛利率为29.3%，同比下降7.4 个百分点，主要系数控刀片产能利用率下降，规模效应不足。Q4单季度公司综合毛利率为17.6%，同比下降17.5个百分点，环比下降14.7 个百分点。

    规模效应不足，期间费用率提升，净利率明显承压。2023年期间费用率为14.3%，同比增加2.9 个百分点，其中研发、销售费用率分别同比增加1.2、2.0 个百分点；Q4单季度为23.6%，同比增加13.4 个百分点，环比增加12.4 个百分点，同比增加主要系销售、研发费用率同比分别增加6.0、8.3 个百分点。2023 年公司净利率为16.2%，同比减少6.8个百分点；Q4单季度为2.9%，同比减少18.1个百分点，环比减少15.9 个百分点。

    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。

    短期从库存周期角度来看，工业企业自2022 年5月开始去库存，至2024 年2月已历经22 个月，2024年2月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023 年数控刀具海外收入占比由2022 年的10%提升到19%，海外市场增量贡献越来越明显。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，原材料价格波动风险。