事件：公司发布2023 年年报，2023 年前三季度公司实现营业收入10.26 亿元，同比-2.73%；实现归母净利润1.66 亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入2.22 亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润643.08 万元，同比-88.00%，环比-87.43%。

    　　公司点评：

    　　市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司1）数控刀具业务实现收入5.79 亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量8773.17万片，同比下降11.41%，平均销售单价6.49 元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入4.45 亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量904 吨，棒材销量超400吨。分销售地区， 2023 年公司国内/ 国外收入分别8.84/1.40 亿元， 同比分别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入1.11 亿元，占公司数控刀具收入比例达19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60 个国家，出口均价10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。

    　　毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率29.32%，同比-7.43pct；净利率16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率14.98%，同比-5.30pct。2023Q4 毛利率17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023 年期间费用率14.33% ， 同比+2.89pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。

    　　深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023 年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调24-25 年并新增26年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别2.10/2.69/3.48 亿元（原24/25 年为3.34/4.45 亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应2024/25/26 年PE 分别18、14、11X，参考可比公司2024/25 年PE 分别23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。

    　　风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险。