Q4 刀具出货不佳致全年利润有所下滑

    　　欧科亿发布年报，2023 年实现营收10.26 亿元（yoy-2.73%），归母净利1.66亿元（yoy-31.43%），扣非净利1.30 亿元（yoy-42.33%）。其中Q4 实现营收2.22 亿元（ yoy-13.27%， qoq-18.44% ）， 归母净利643.08 万元（yoy-88.00%，qoq-87.43%）。由于下游需求复苏低于预期，下调公司2024-25 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为2.03、2.40、2.81 亿元（较前值2024-2025 年2.95、3.61亿元下调31%和34%）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为38 倍，考虑到公司硬质合金制品业务成长潜力相对较低，给予公司24 年25 倍PE，目标价32 元（前值51.8 元），维持“买入”评级。

    　　刀具均价有所提升，24 年关注航空航天、轨交、风电等领域新品进展分业务来看，公司数控刀具、硬质合金制品分别实现收入5.79 和4.45 亿元，同比-10%和+10%。公司数控刀具业务全年实现销量8773 万片，同比下滑约11%，均价6.6 元/片，同比增长2%，推测系高价值量产品占比有所提升。

    　　年内公司聚焦高端刀具进口替代，开发了针对航空航天领域应用的OP6 系列高温合金加工车削刀片，开发的CVD 钢件车削OC24 系列产品应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域，未来在航空航天、轨交、风电齿轮等领域的发展值得期待。制品业务收入增长主要系棒材销售有所增加。

    　　出口业务快速增长，刀具出口已占到刀具收入的近20%年内公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，海外销售收入为1.4 亿元，同比增长31%。其中数控刀具产品出口收入实现1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19%。出口刀具均价由去年的9.18 元/片提升到10.1 元/片。23 年公司海外销售遍布近60个国家，未来出口增长值得期待。

    　　产能利用率下降导致盈利能力有所下滑

    　　公司年内实现毛利率29.32%，净利率16.17%，分别同比-7.43 和-6.77pct。

    　　其中数控刀具、硬质合金制品毛利率分别下降7.1%和5.3%，主要系产品销售下滑、棒材新产能扩张带来产能利用率下降，导致折旧等占比提升。费用率方面， 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.02/-0.9/+1.2/+0.57pct。销售费用率提升主要系本期销售员工激励以现金奖励方式计入销售费用，同时本期市场推广费与业务招待费也有所增加。研发费用率提升主要系公司加大研发投入、研发人员薪酬增加。

    　　风险提示：1）产品出海进度不及预期；2）国内竞争格局超预期恶化；3）原材料价格超预期上涨。