事件：公司近期发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　23 年&24Q1 业绩承压；23 年归母净利润同比下降31%，24Q1 同比下降50%2023 年公司实现营业收入10.26 亿元，同比下降2.73%；归母净利润1.66 亿元，同比下降31.43%。业绩承压主要系下游需求不足，公司产能利用率下降，规模效应不足。分产品来看，1）数控刀具：营收5.79 亿元，同比下降9.98%；销量8773 万片，平均单价6.59 元/片；高端产品占比提升，10 元以上产品收入占比18.19%，同比提升4.73pct。2）硬质合金制品：营收4.45 亿元，同比增长9.98%，其中锯齿产品销量804 吨、棒材销量400 多吨。分销售渠道来看，直销营收6.1 亿元，同比下降6.61%；经销营收4.14 亿元，同比增长4.94%。

    　　2024Q1 单季度公司实现营业收入2.64 亿元，同比下降7.03%，环比增长18.98%；归母净利润2985 万元，同比下降49.66%，环比增长364.16%。收入端及利润端同比承压主要系去年同期高基数所致。

    　　盈利能力承压，2023 年毛利率同比下降7.43pct，24Q1 同比下降7.14pct盈利能力：2023 年销售毛利率、净利率分别约29.32%、16.17%，同比下降7.43、6.77pct。其中，数控刀具产品毛利率40.42%，同比下降7.1pct；硬质合金制品毛利率14.93%，同比下降5.3pct。2023 年盈利能力承压主要系下游需求不足，公司产能利用率下降，规模效应不足。

    　　2024Q1 单季度销售毛利率25.09%，同比下降7.14pct，环比提升7.46pct；销售净利率11.31%，同比下降9.58pct，环比增长8.41pct。2024Q1 盈利能力承压主要系新投产能爬坡毛利率处于较低水平，拉低整体毛利率。

    　　费用端：2023 年期间费用率14.33%，同比增长2.89pct，主要系销售、研发费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.2%、3.58%、6.22%、0.32%，分别同比变动+2.03、-0.9、+1.2、+0.57pct。2024Q1 期间费用率15.04%，同比增长5.98pct。

    　　国内制造业景气度周期底部向上，产品结构优化+整包业务+海外拓展促成长1）产品结构优化：①高端产品占比提升：2023 年公司高端数控刀片占比持续提升，10 元以上产品收入占数控刀片营收18.19%，同比提升4.73pct。②产品矩阵拓展：公司IPO 与定增项目进一步实现公司产品矩阵拓展，有望推动盈利能力提升。2023 年上半年公司基于原有产能基础上，提前启动2000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等单价较高的高端刀具。“数控刀具产业园项目”规划新建1000 吨棒材、300 万支整体刀具、20万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片，将于2024 年进入产能投放阶段。

    　　2）终端客户持续开拓：①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。

    　　3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023 年海外市场营收1.4 亿元，同比增长31.44%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 归母净利润为2.12、2.79、3.57 亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE 为16、12、9 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）制造业复苏不及预期；2）国内竞争格局恶化；3）海外市场开拓进展不及预期。