事项：

    　　公司发布2025 年报以及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入14.57 亿元，同比+29.30%，归母净利润1.04 亿元，同比+80.81%，毛利率21.73%，同比-0.93pct。2026Q1 实现营收6.44 亿元，同比+113.49%，环比+48.36%，归母利润2.04 亿元，同比+2560.71%，环比+288.48%。

    　　评论：

    　　2026Q1 毛/净利率增长较快。2025 年公司毛利率/净利率分别为21.73%/6.69%，同比-0.93pct/+1.82pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.85%/4.30%/1.15%/6.13%，同比-0.83pct/-0.19pct/-0.12pct/-1.49pct。2026Q1 公司毛利率/净利率分别为44.51%/31.46%，同比分别+26.21pct/+29.26pct。2025年硬质合金刀具主要原材料碳化钨及钴粉价格均大幅上涨，产品价格相应提价，公司作为硬质合金刀具头部企业，具资金和规模效应优势，实现量价齐升。

    　　硬质合金刀具/制品增长较快。1）数控刀具：2025 年公司收入8.04 亿元，同比+34.53%，毛利率25.44%，同比-4.41pct；数控刀具作为精密加工关键耗材，公司产品市场需求持续攀升，得益于产品结构升级叠加产能利用率攀升，项目产能逐步释放提升公司盈利能力。2）硬质合金制品：2025 公司收入6.14 亿元，同比+22.45%，毛利率19.52%，同比+4.10pct，销量1572.40 吨，同比+2.55%。

    　　公司锯齿产品市场规模处于国内第一，是国家制造业单项冠军产品。

    　　高端制造驱动需求升级，国产刀具加速替代破局。1）数控刀具市场转型：数控刀具需求在消费电子、新能源汽车等下游高端制造业呈现上升趋势，并与智能制造深度融合，国内头部企业已通过“整体解决方案”深度绑定下游高端客户，公司有望在以上新兴领域拓宽价值增量空间。2）国产替代加速：国内头部刀具企业在性价比、定制化开发具有本土优势，钨原料上涨使进口刀具成本同样攀升，国产刀具在高端领域将有望实现加速替代；公司多款刀具已实现风电、轨道交通等领域的进口品牌替代。

    　　投资建议：考虑钨等原材料上涨，公司硬质合金刀具/制品“量价齐升”，我们预计公司2026-2028 年营收分别为27.55（前值15.91）/36.85（前值18.92）/48.64 亿元，归母净利润分别为5.56（前值1.62）/5.92（前值1.98）/6.70 亿元，对应EPS 分别为3.50、3.73、4.22 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、产业园项目产能逐步释放、制造业景气度复苏等因素，给予2026 年35 倍PE，目标价调整为122.50 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：制造业景气复苏不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料波动；应收账款回款不及预期、存货计提风险等。