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恒誉环保(688309)机构评级研报股票分析报告

 
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恒誉环保(688309):科创板询价策略

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2020-06-30  查股网机构评级研报

本报告导读:

    综合考虑行业和可比公司估值,以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,我们预计恒誉环保发行价格区间为26.57 元-30.60 元。

    摘要:

    综合考虑行业和可比公司估值,以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,我们预计6 月30 日询价的恒誉环保对应询价区间在26.57 元-30.60 元之间。

    恒誉环保是国内有机废弃物热裂解设备的领先企业,“工艺+结构”构筑核心竞争力。公司2019 年营收、归母净利润分别为2.35 亿元、0.64亿元,近三年年化复合增速为110.72%、131.13%,经营规模保持高速增长,业务迅速扩张,得益于下游需求旺盛,公司在手订单稳定,同时公司凭借技术优势同下游客户展开稳定合作关系。通过“工艺+结构”构筑核心竞争力,公司已解决裂解系统易结焦、进出料难以运动密封、产出物易聚合等行业难题,成为业内少数实现安全、环保前提下长期稳定运行的裂解装备制造业,核心技术领先同行业,公司董事长专注于高分子聚合物热裂解技术研发与应用,为中国热裂解行业中的先行者。公司完成德国和匈牙利废轮胎裂解项目、工业连续化废轮胎裂解项目,另外行业中有机废弃物裂解设备制造业的成功运行案例较少,公司处于行业中领先地位,多个项目成功推广形成示范效应,2017 年合资成立桑德恒誉,公司将向下延伸产业链。当前国内环保投资总额占GDP 比重偏低,环保要求的提高将提供巨大的发展空间,技术工业逐步成熟,行业将迎来快速发展期,有领先技术和成熟商业应用案例的公司将形成明显的领先优势。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露,根据产品或业务上的相似性,我们选择京源环保(688096.SH)、万德斯(688178.SH)为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为27.15-44.21 倍,平均值为35.68 倍;2020 年市盈率预测值为28.18-36.84 倍,平均值为32.51 倍。

    参考公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月(截止到2020 年6 月29 日)静态市盈率为39.09 倍。我们以可比公司和行业估值为基准,根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据,给予33-38 倍PE 的估值区间,低于行业市盈率但与可比公司平均市盈率相近,以其预计发行后总股本不超过8001 万股来计算,预计发行后市值为21.26 亿元-24.48 亿元,对应的发行价格区间为26.57 元-30.60元。

    风险提示:(1)警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。(2)近三年公司前五大客户销售收入占营收比重高达98%,警惕客户集中度较高的风险。

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