诺禾致源发布2021 一季报。2021Q1 公司实现营业收入3.65 亿元，同比增长64.08%；归属于上市股东的净利润3291 万元（2020Q1 为亏损）；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1210 万元（2020Q1 为亏损）。

    观点：公司业绩季度属性明显，21Q1 创历史新高，疫情影响或将逐步减褪消除，全年有望恢复高增长态势。

    受科研院所结算和付款制度影响，公司销售收入呈现显著的季度分布。根据历史数据，一季度收入占比仅约15%-20%，下半年是结算密集期，占比60%+。21Q1 公司营收端和利润端均实现大幅增长，推测主要原因有：1）从营收端看：基因测序行业快速扩容，公司作为龙头亦受益于行业集中度提升，产品快速放量。公司各业务板块销售占比保持稳定，估计建库/生命科学/医学研究各领域占比分别约35%+/35%/15%+；海内外疫情防控常态化，科研级基因测序服务需求恢复稳健。2）从利润端看：21Q1 扭亏为盈，增长优秀。公司扣非后归母净利润约1210 万元，主要系Q1 确认了1512万政府补助和912 万投资基金公允价值变动收益。

    公司业绩对测序数据量敏感性高，达到盈亏平衡点后利润增速快，预计全年业绩有望保持良好增长势头。基因测序服务企业成本由固定成本（开机成本）和可变成本构成，随着测序量的增加规模效应愈加显现，盈亏平衡点后主要以耗材等可变成本为主，毛利增速快，利润率有望逐步提升。21Q1 公司收入实现大幅增长，为全年业绩维持高速增长开辟了良好的开端，也奠定了一定盈利提升基础。

    公司各项财务指标基本保持稳定，销售费用率有所上行。Q1 毛利率约40.16%，较2019 年的39.15%提升约1ppt；销售费用率18.84%较2020年的15.81%提升约3ppt，公司海内外采取积极的业务扩张战略，故销售费用率呈上行趋势。此外，管理费用率和研发费用率趋稳。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润为2.55 亿元、3.19 亿元、4.08 亿元，分别同比增长599%、25%、28%，对应PE 为46x、36x、28x。随着基因测序行业渗透率逐步提升，公司作为行业佼佼者海内外业务持续扩大，数据分析及规模优势领跑，客户资源和品牌壁垒高筑，长期看好公司发展。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响业绩恢复不及预期；竞争加剧导致测序服务价格大幅下降风险；产品研发不及预期；技术迭代风险；汇率波动风险等。