营收与利润稳步提升，后疫情时代产能充足。公司营收从15 年的3.1 亿元增长到19 年的15.3 亿元，归母净利润从0.2 亿元增长至1.1 亿元，我们认为已经具备盈利能力。2020 年在新冠疫情影响下，公司营收依然达到14.9 亿元。我们认为，由于2019 年产能扩充叠加疫情影响导致产能利用率下降，进而导致公司净利润有所下降，随着未来疫情好转公司产能有望充分释放。

    　　诺禾致源已成为国内领先的基因测序科研服务提供商。公司建立了通量规模领先的高通量基因测序与生物信息分析平台，并结合多组学研究技术手段，为生命科学基础研究、医学及临床应用研究提供多层次的科研技术服务及解决方案，并基于在基因测序及其应用领域的技术积累，自主开发创新的基因检测医疗器械。公司在基因测序科研服务领域市场优势明显，最近5 年在国际期刊累计发表署名论文超过100 篇，业务覆盖全球六大洲约70 个国家和地区，服务境内外一流科研院所超过4000 家。

    　　注重技术研发与项目建设，实验技术与服务能力全球领先。公司依托以NGS平台为核心的多组学技术，建立了生命科学基础科研服务、医学研究服务、测序建库服务三大业务板块，技术能力与服务能力处于全国领先地位，海外营收与占比从2015 年的5.2%快速增长至2020 年的35.3%。公司创新性地开发了全球领先的柔性智能交付系统，产品交付周期平均压缩60%，人工投入降低70%，运营效率大幅提升。公司始终在各项高难度基因测序技术和多组学研究保持领先，高通量、高性能的计算平台和数据中心为公司快速增长的数据产出提供有力的储存和分析支持。未来，公司将在前沿技术研发、平台升级扩产、数据中心建设等方面持续投入，保持公司的行业领先地位。

    　　积极开拓基因测序临床端应用，寻找新业务增长点。公司首个肿瘤基因突变检测试剂盒已于2018 年8 月获批，是我国唯一基于Thermo Fisher 测序技术平台的肿瘤基因检测试剂盒，对样本质量要求低、检测周期短，样本检测通量适中，具有独特的市场优势。公司依托qPCR、ddPCR、NGS 等多种平台，积极开发基因测序临床应用产品，已形成包含肿瘤突变基因检测、新生儿遗传病筛查、感染病原检测在内的一系列储备产品，进入NMPA 审评程序的产品均经创新医疗器械特别审批程序批准为创新医疗器械。

    　　盈利预测。预测21-23 年公司归母净利润分别为2.41/3.49/5.01 亿元，同比增长558.4%、45.0%、43.6%。考虑诺禾致源为国内基因测序科研服务的龙头企业，且公司规模效应显著、研发实力卓越，海外业务有望进一步打开营收空间，我们给予公司2021 年80x~100xPE，测算出合理市值区间为192.47-240.58 亿元。DCF 模型计算合理市值区间为222.72-250.66 亿元，综合得出公司的最终合理市值区间为222.72-240.58 亿元，合理价值区间55.65-60.12 元。给予“优于大市”评级。风险提示：对核心供应商依赖程度较高；竞争加剧导致的价格下跌；境外业务经营。