诺禾致源公布2022 年一季报。一季度实现营业收入3.87 亿元，同比增长5.83%；实现归母净利润1887 万元，同比下滑42.7%；实现扣非后归母净利润1238 万元，同比增长2.3%。

    观点：毛利率稳步提升，海内外疫情扰动下业绩承压，国产科研级基因测序龙头砥砺深耕，稳健致远。

    疫情冲击下收入增长承压，毛利率持续改善，增值税加计扣除金额减少影响利润表现。1）收入端：增速放缓主要系国内疫情管控严苛，销售线下新拓客户挑战较大所致；2）毛利率：2022Q1 毛利率42.17%，较上年同期的40.16%提升约2pct，规模效应+自动化+智能化持续赋能盈利能力改善；3）销售费用率19.37（上年同期为18.84%）基本持平；管理费用率11.38%（上年同期为8.28%） 提升主要与职工薪酬、股份支付及审计费用增加相关；4）利润端：增值税加计扣除金额同比减少导致“其它收益”金额同比减少88.63%影响归母净利润端。

    我们认为疫情对公司业务影响主要体现在：1）客户端：各大科研院所、实验室样本制备节奏有所放缓，产能利用率不足导致业绩释放受限；2）销售端：新客户开拓面临较大挑战，但国外影响程度小于国内。国内疫情管控严格，公司销售人员线下参会、拜访开拓新客户较困难。随着海外多国宣布“放弃防疫限制，与病毒共存”，公司在海外线下营销活动逐步恢复，预计海外业务有望恢复常态化增长。

    公司投资逻辑再梳理：1）竞争优势：规模效应+know-how 沉淀+自动化智能化助力降本增效，筑高竞争护城河。公司占据国内科研级基因测序约30%、全球约5%市场份额，是科研基因测序龙头；2）成长空间：（1）国内：科研NGS 测序市场份额提升+科研领域品类丰富（蛋白质/代谢物质谱检测）+临床应用拓展（肿瘤检测/健康管理）；（2）海外：外包率提升带来的科研NGS 测序市占率提升，海外成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司实现归母净利润为2.67 亿元、3.86 亿元、5.30 亿元，分别同比增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE 分别为30x、21x、15x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2022-2024 年分别实现净利润3.02 亿元、4.02 亿元、5.32 亿元，分别同比增长34%、33%、33%。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。