投资要点

    事件：2022 年10 月24 日晚诺禾致源发布2022 三季度报告，2022 年前三季度公司营收13.65 亿元（+6.96%），归母净利润1.13 亿元（-12.57%），扣非归母净利润1.04 亿元（+5.05%）。2022 年单Q3 营收5.15 亿元（+8.61%），归母净利润5614 万元（+18.25%），扣非归母净利润5743万元（+43.90%）。

    海外业务稳步增长，经营状况持续好转：分地区来看2022 年Q3 公司国内业务营收2.92 亿元（-3.8%），海外业务营收2.23 亿元（+31.9%），海外业务占比进一步提升至43%，我们认为海外疫情形势相对明朗，海外业务有望继续稳步恢复。受益于毛利率更高的海外业务占比提升，供应端规模效应进一步明显，Falcon 自动化产线推进以及产能利用率逐步提高，公司单Q3 毛利率提升至46.64%，叠加费用率下降，公司归母净利润增速较快，经营状况持续向好。

    成长逻辑不变，有望逐步重返高增长：我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情影响在减弱，下游需求逐步恢复；长期来看行业景气度高，公司为全球科研端基因测序龙头，规模与品牌优势领先同行，海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增扩充全球产能，叠加Falcon 系统降本增效，业绩有望逐步重回高增长。

    盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司2022-2024年营收预期由22.3/31.0/39.5 亿元下调至20.89/27.57/35.85 亿元，归母净利润由2.3/3.8/5.0 亿元下调至1.98/3.05/4.20 亿元，调整后当前市值对应PE 为47/30/22 倍，考虑到公司长线发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；业务拓展不及预期等。