2022 年业绩小幅高于业绩快报

    　　公司公布2022 年业绩：营业收入同比-1.5%至3.2 亿元、主因疫情导致部分B 端项目结算、收款延迟所致，归母净利润同比-45%至1.5 亿元、主因投资资产公允价值变动损失1 亿元，扣非后归母净利润同比-11%至2.1 亿元，对应每股盈利1.65 元；略高于公司业绩快报（归母净利润1.4 亿元）。

    　　发展趋势

    　　B 端收款延迟为收入端主要拖累，用户表现活跃提振C 端收入。公司2022年营业收入同比-1.5%至3.2 亿元，其中：1）B 端证券行情交易系统销售及维护服务合计收入同比-6%至2.5 亿元（软件销售/软件维护服务收入同比-9%/-3%至1.2/1.3 亿元），主要由于受疫情影响、部分B 端客户的项目出现结算及收款延迟所致（应收账款同比+103%至3,316 万元）；2）C 端证券信息服务收入同比+23%至6,730 万元、占收入比重同比+4ppt 至21%，公司期末合同负债同比+18%至1.5 亿元，受益于C 端用户活跃度显著提升（QM 统计通达信App 2022 年平均MAU 同比+85%至128 万人）。

    　　持续加大研发投入，投资收入下降拖累净利润。2022 年公司毛利率同比-2.9ppt 至83.7%、主要由于公司毛利率较低的C 端业务表现活跃、C 端业务占比提升；销售费用率/管理费用率分别为2.3%/3.2%、维持相对较低水平，研发费用大幅提升（同比+33%至7,079 万元）、研发费用率同比+5.7ppt 至22%、研发人员占比同比+8.7ppt 至77%、公司研发实力不断夯实；本年度公司以自有闲置资金投资的三笔债权投资产品到期未正常兑付本息，导致公司录得公允价值变动损失1 亿元。综上影响下，公司2022 年归母净利润同比-45%至1.5 亿元、对应净利率同比-38.6ppt 至47.8%。

    　　B 端业务稳中求进，C 端业务贡献较高弹性。作为国内领先的老牌证券行情交易系统供应商、覆盖国内~90%的券商，公司B 端受益于新证券IT 投入指引、金融信创及国密改造项目的逐步落地、以及资本市场改革下券商业务扩容及改造升级需求（如全面注册制改革）；C 端业务积极拓展、用户增长表现良好（2M23 通达信平均MAU 较22 年进一步上升17%至150 万人）、收入保持良好增长态势，我们认为在市场向上周期中有望贡献高弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测基本不变。公司当前交易于41x/33x2023/2024e P/E；维持目标价190 元、对应58/47x 2023/2024e P/E 以及43%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　股市活跃度下降、业务及客户结构单一、证券信息系统监管趋严。