2025 年业绩符合市场预期

    　　公司2025 年营业收入同比-5.4%至3.7 亿元，归母净利润同比+3.8%至3.2 亿元，扣非后归母净利润同比-9.0%至2.5 亿元，与业绩快报基本一致、符合市场预期。此外，公司拟每10 股派发股息3.8 元，现金分红占净利润比例30.9%，同时以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

    　　发展趋势

    　　B 端业务收入有所下降，C 端用户增长明显。1）B 端业务：

    　　2025 年公司软件维护服务收入同比+6.6%至1.7 亿元，软件销售收入同比-28.4%至1.1 亿元，主因证券市场机构客户需求减少；2）C 端业务：2025 年A 股日均成交额同比+63%至1.73 万亿元，公司用户活跃度显著上升、QM 监测2025 年通达信App 平均月活同比+36%至305 万人，推动公司证券信息服务收入同比+15.8%至8,862 万元。考虑26 年来A 股日均成交额提升至2.6万亿元，我们预计或有助于提升公司C 端业务收入。关键经营指标方面，公司2025 年销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.9%至4.0 亿元，合同负债&预付账款同比+5.2%至1.3 亿元。

    　　毛利率小幅下滑，费用端有效控制。2025 年公司毛利率同比-3.1ppt 至82.8%，主因公司加快产品线研发与数据服务、营业成本增加。费用端，销售费用同比-5.1%至666 万元，管理费用同比+4.3%至963 万元，研发费用同比-6.4%至8,558 万元。

    　　投资及利息收入贡献利润增量。2025 年公司投资收入（投资收益&公允价值变动损益）同比+57.3%至1.3 亿元，主要系交易性金融资产公允价值增加，财务收入同比-10.2%至2,352 万元，主要系购买银行大额存单和定期存款同比减少。剔除投资收入及财务收入后的营业利润同比-11.8%至2.1 亿元，考虑投资收入及财务收入后，公司整体净利润同比+3.8%至3.2 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　因B 端收入下降，下调26/27 年盈利16%/17%至4.1/4.9 亿元。

    　　考虑C 端业务成长性、估值切至27 年，公司当前交易于54x27e P/E；考虑市场波动下调目标价25%至120 元，对应62x27e P/E 及15%上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　股市活跃度下降，业务及客户结构单一，B 端业务不及预期，证券信息系统监管趋严。