公司专注人用疫苗研产销，十年积累逐渐进入收获期。公司成立于2009年，并于2014 年获得国家高新技术企业认证。在“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的产品研发策略下，公司已实现吸附破伤风疫苗、Hib 疫苗和AC 结合疫苗的上市销售，管线中另有多个在研产品。

    　　公司破伤风疫苗近年有望高速增长，AC 结合上市有望带来新增量。居民破伤风接种意识不断增加，犬伤患者市场+需进行被动免疫的普通外伤患者市场+血液制品公司市场我们预计超20 亿的市场规模。在国家政策的推动下，公司通过举办学术会、媒体报道等渠道加大吸附破伤风疫苗的推广力度，医护人员和潜在接种人员对吸附破伤风疫苗认识的逐步增加，未来吸附破伤风疫苗的市场容量也将逐步增加。同时公司AC 结合疫苗于21年上市，有望为公司带来新业绩增量。

    　　多年技术积累为新产品研发打下坚实基础，已积累多款在研品种。经过多年持续不断的研发，公司目前拥有中国发明专利36 项、美国专利1 项及欧洲专利1 项。同时，公司累计承担或参与多项国家科技重大专项、省市区课题或项目，已经形成“阶梯有序、重点突破、多产品储备”的产品研发格局。目前，公司共有多款在研品种，包括5 种1 类创新疫苗和5 种市场需求广阔的多联多价疫苗。其中处于临床阶段的分别为重组金葡菌疫苗处于临床II 期，AC-Hib 三联苗处于临床III 期。

    　　管线中创新疫苗重组金葡菌疫苗和重磅品种AC-Hib 均为重磅品种。（1）公司与陆军军医大学于2011 年开始合作研发1 类创新疫苗-重组金葡菌疫苗，I 期安全性免疫原性表现良好，目前正在进行II 期临床研究。

    　　随我国老龄化进程加快, 骨科伤病数量持续增高，骨科手术量保持高速增长态势。根据公司招股说明书信息，不考虑适应症拓展，到2030 年，闭合性骨折手术患者的总数将增至134 万人左右，理论市场超40 亿，接种渗透率假设按照30%，对应市场规模达12 亿元。（2）公司冻干三联苗处于临床III 期，符合多联趋势，有望于2021 年下半年报产，填补市场空缺。参照此前智飞生物市场销售情况，潜在市场超10 亿。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年，归母净利润分别为1.29 亿、2.95 亿以及4.05 亿元，同比增长257%、129%以及37%，对应当前分别119X、52X 以及38X。公司管线品种AC-Hib 三联苗已进入临床III 期，金黄色葡萄球菌疫苗处于临床II 期，未来上市后有望进一步提升公司业绩。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗销售低于预期风险；研发失败风险