报告摘要：

    　　持续深耕人用疫苗 领域，构建丰富产品管线矩阵。公司由具有40多年生物制药行业经验的樊绍文先生牵头的团队创立，管理经验丰富，实行“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品研发策略，目前实现3种疫苗产品上市，在研产品10 种。其中吸附破伤风疫苗与Hib 结合疫苗成功上市销售，带动公司扭亏为盈，2020 年实现归母净利润3613 万元。

    　　高毛利破伤风疫苗业务持续爆发，成为公司发展的强劲引擎。公司加大吸附破伤风疫苗的推广力度，抢占疾控中心市场，毛利保持97%以上的高水平，销量持续增加，目前市场份额超88%。受政策与企业宣传引导，预计未来吸附破伤风疫苗的市场容量将逐步增加，吸附破伤风疫苗的目标接种人群主要为犬伤、外伤患者，此外还用于血液制品，三大需求推动下，预计吸附破伤风疫苗批签发由 2019 年 92.93 万支大幅增加至2030 年 1390 万支左右，相对应的市场规模将从 2019 年的 1.67 亿元快速增长加至2030 年的 24.34 亿元。

    　　重组金葡菌疫苗剑指“超级细菌”世界性难题。公司产品临床成功率较高，有望率先填补（MRSA）感染防治的世界空白。预计2025 年全国约有 89 万左右的闭合性骨折手术患者，重组金葡菌疫苗接种率为13%，按照接种流程每人三剂，每剂1000 元计算，市场空间预估达3.5 亿元，随着产品宣传力度加大，渗透率有望超过20%，加之适应症的扩展，预计2030 年将有32 万左右的重组金葡菌疫苗接种者，在价格及接种程序不变的情况下，对应的市场规模也将达到9.64 亿元。

    　　AC-Hib 联合疫苗优势明显，未来市场空间巨大。预估未来每年有1000万名新生儿出生，按接种全流程为4 针与30%的产品替换率以及300 元的每针售价计算，预计市场规模达36 亿元。目前行业仅为公司与智飞生物两家竞争，长期来看格局稳定，公司有望占据三分之一的市场份额，产品销售峰值有望达12 亿元。

    　　投资建议：预测公司2021-2023 年营业收入分别为6.45/9.03/11.82 亿元，归母净利润分别为1.3/2.63/3.89 亿元，EPS 为0.32/0.65/0.96 元，对应PE114.46、56.7、38.36, 首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期、政策变动、行业竞争加剧