推荐逻辑：公司现有破伤风疫苗借助多渠道快速放量，峰值有望达到17.6亿元，远超市场预期；AC-Hib 三联苗研发顺利推进，预计2023 年上市，将成公司第二个10亿级大品种；在研金黄色葡萄球菌疫苗有望全球首个超级细菌疫苗，解决全球性的金葡菌临床耐药感染，或将成为百亿级全球创新疫苗品种。

    　　攻坚超级细菌疫苗领域的世界空白，金葡菌疫苗临床顺利推进。公司目前研发管线共有10 个品种，其中5个为Ⅰ类创新疫苗。金黄色葡萄球菌被称为“超级细菌”，目前全球范围内尚未有上市的疫苗，公司重组金葡菌疫苗通过总结国外企业研发经验教训，创新改造优选5 种保护性抗原，在接种剂次、佐剂使用以及选择骨科适应症等多方面进行优化，大幅提升未来成功率，预计2024 年完成III 期临床，若成功，有望在2025 年获批上市。2030 年我国闭合性骨折手术人数约134 万，预计80%感染者接种疫苗，按照每人3 剂共3000 元价格计算，对应9.6 亿销售规模。以闭合性骨折适应症为突破，适应症将扩大并覆盖所有开放性骨折、关节置换和肾衰竭透析手术以及诸多外科手术，每年仅国内适用手术超千万台，市场规模达到百亿级别。除金葡菌疫苗以外，公司将布局A 群链球菌等创新疫苗的研发。

    　　破伤风+AC-hib 竞争格局良好，多渠道+政策利好打开破伤风放量空间。《非新生儿破伤风治疗规范（2019 年版）》的出台，大幅拓宽了破伤风疫苗使用范围。

    　　公司产品定位成人群体，随着狂犬病毒暴露患者疫苗接种渗透率的提升（预计2030 年狂苗接种者破伤风接种渗透率达到1/3）以及被动免疫制剂患者渗透率的提升（预计2030 达到15%），行业市场规模在2030 年可达到29.3 亿元。目前公司的竞争对手只有武汉生物所，2020 年公司批签发份额占比为88%，先发优势明显；考虑未来市场竞争，我们预计，2030 年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献17.6亿元收入，占整个市场规模的60%。公司AC-Hib 产品正处于III 期临床，是国内仅有的2个在研产品之一，预计2023 年上市，有望成为公司第二个10亿级品种。我们认为，破伤风+AC-Hib 组合未来将贡献超过25亿元的峰值收入，稳定贡献超5 亿元的业绩。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.30 元、0.65 元、1.03 元。公司现有业务未来3 年业绩复合增速126.1%，PEG 约为1；而行业可比公司平均复合增速为38.7%，PEG 达到2.3，因此我们认为公司现有业务2021 年126.7 倍PE 合理，对应154 亿市值。公司重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，我们暂不考虑广泛外科手术适应症，仅以当前闭合性骨折适应症，对应峰值收入9.6 亿元，给予80%成功率以及5 倍PS 估值，闭合性骨折适应症估值约38 亿元。因此，我们给予公司2021 年整体估值192 亿元，对应目标价47.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。