业绩总结：公司2021H1 实现营业收入1.7 亿元，同比增长51.7%；实现归母净利润4235 万元，同比增长225%；扣非后净利润3773 万元，同比增长273%。

    　　破伤风疫苗持续放量驱动收入与业绩快速放量，销售费用大幅下降。2021Q2营业收入与归母净利润分别为1.1 亿、2192 万元公司核心单品破伤风疫苗快速放量，是2021H1公司收入与业绩高速增长的主要原因。破伤风疫苗于2016 年获批，2018 年正式上市销售，通过三大渠道逐步放量；在未来较长时间里，该品种作为驱动公司快速成长的核心品种，未来该品种峰值销售将超15 亿元。

    　　2021H1 公司费用率明显向好改善，2020H1 销售费用率为39.6%，同比与环比均大幅下降，未来仍将呈下降趋势；管理费用率为13.6%，同比下降1.7pp；研发费用2271 万，占收入比重达13.6%，未来随着金葡菌疫苗进入III 期临床，研发费用将大幅增加。

    　　“传统+创新”齐头并进，金葡菌研发将迎来重要节点。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。

    　　针对传统疫苗产品，公司已积累丰富的多糖蛋白结合疫苗研发经验，在现有单苗产品基础上，公司拥有多个在研多联、多价疫苗产品，其中AC-Hib 三联苗产品将于未来2 年内获批，成为国内同类唯二的产品。针对创新疫苗，公司重点布局超级细菌疫苗领域，与多家科研院所合作，引进重点品种重组金葡菌疫苗与A 群链球菌疫苗均具有全球领先属性；金葡菌疫苗将于2021Q4 完成II 期临床试验，2022Q1 将进入III 期临床，若成功，将成为全球首个超级细菌疫苗产品，实现全球空白突破；A 群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。

    　　推出首个股权激励计划，中长期发展前景可期。为吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，提升公司的凝聚力，进一步激发公司创新活力，公司发布上市后首个股权激励计划，拟向87 名骨干员工授予32 万股限制性股票，授予价格为16.78 元/股。授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标为，2021 年营业收入较2020 年同比增长50%，2022 年营业收入较2020 年同比增长100%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.31元、0.64 元、1.03元，对应PE 分别为106、50、32 倍，三年复合增速为126.1%。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。