事件

    　　公司发布2022 年半年报

    　　8 月17 日，公司发布2022 年半年报，实现：1）营业收入2.33 亿元，同比增长37.60%；2）归母净利润0.31 亿元，同比减少26.71%；3）扣非归母净利润0.26 亿元，同比减少31.07%。业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　破伤风疫苗持续推动业绩增长，研发投入加大影响当期利润按照2022 年半年报，公司22Q2 实现营业收入1.79 亿元，同比增长69.54%；归母净利润0.38 亿元，同比增长72.70%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比增长84.19%。22H1 公司业绩稳定增长，主要系公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，推动产品销售收入增长；同时政策性文件、专家共识等相继出台也为推广破伤风疫苗提供支持。归母净利润减少，主要系公司上半年加大研发投入，研发费用0.32 亿元，同比增长38.90%，研发人员数量截止22H1 共120 人，较去年同期末67 人增加79.10%。

    　　从上半年批签发情况看，22H1 公司吸附破伤风疫苗批签发26 次（+18.2%），Hib 结合疫苗5 批次（-37.5%），AC 脑膜炎多糖结合疫苗4 批次。作为公司的重磅产品，破伤风疫苗放量带动公司业绩增长。预计下半年随着疫情稳定，国内市场进一步扩大，吸附破伤风疫苗销量有望不断增长。

    　　研发管线持续推进，增强病毒类疫苗开发能力。公司掌握多糖蛋白结合技术、基因工程技术、多肽疫苗技术、分离纯化技术、细菌高密度培养技术和脱毒控制技术6 大核心技术，尤其在细菌性疫苗的研发、生产方面积累了丰富的经验。目前重组金葡菌疫苗处于临床III 期，AC-Hib 联合疫苗待申报上市。公司上半年与成都天府生物国际生物城管理委员会签署了《投资合作协议》，拟投资建设疫苗研发和产业转化共享服务型研究院，从而进一步丰富公司研发管线、产品结构。公司目前已建立较为完善的细菌类疫苗管线，未来将通过该平台进行病毒类疫苗产品开发。2022 年7 月，子公司新诺明生物与兰州百灵生物技术有限公司就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗，该产品也是新诺明生物落地的第一个病毒类疫苗产品。

    　　财务指标保持稳定，经营现金流量较去年同期减少。公司2022H1 毛利率为92.50%（-0.22pp），基本保持稳定。2021 年公司销售费用率44.39%（+5.04pp），主要系公司销售规模增长，职工薪酬增加，疾控收取疫苗仓储费。管理费用率为13.52%（-0.17pp），主要因上半年进行了生产线及物料工艺验证且职工薪酬上升所致。研发费用率为13.56%（+0.13pp），主要系公司持续加大研发投入和新产品开发，且研发人员增加，薪酬增加。财务费用率为0.36%（+0.10pp），主要系公司新增借款，利息费用增加所致。22H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.34 亿，去年同期为-0.07 亿，主要由于公司支付了销售费用。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为6.52 亿元、8.24 亿元和11.83 亿元，归母净利润分别为1.02亿元、1.43 亿元、2.11 亿元，分别同比增长-5.3%、40.0%和47.6%，折合EPS 分别为0.25 元、0.35 元、0.52 元/股，对应PE 分别为68.9X、49.2X 和33.3X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，新产品研发不及预期风险。