投资逻辑：

    　　3D 视觉龙头，全栈式技术布局。公司坚持研发驱动成长，近三年每年研发支出维持2 亿元以上，研发人员数量占比近50%。高研发支出助力公司自研芯片并实现结构光、双目、iTOF、dTOF 等6 大3D 视觉感知技术布局，技术能力逐渐比肩海外巨头。随着商业化场景拓宽，公司营业收入加速扩张，25Q1 实现营业收入1.9 亿元，同比+105.63%，带动公司实现单季度扭亏。

    　　3D 视觉商业化场景持续拓宽，有望带来新机遇。公司产品主要覆盖生物识别、AIoT、工业三维测量领域。1）生物识别：公司依靠3D 人脸识别的商业化场景落地，23、24 年中国移动支付数量稳步提升，24 年达2110 亿笔，同比+14.0%，助力板块实现营收2.31亿，同比+18.2%。预计该板块收入有望稳定增长，25-27 年同比+13.6%/11.7%/11.7%。2）AIoT：根据Fortune Business Insights数据，25 年全球3D 打印、3D 扫描仪市场规模有望达234.1、21.6亿美元，公司3D 打印&扫描仪配套创想三维出海，有望享受海外广阔空间。公司在国内服务机器人3D 视觉传感器市占率超70%，有望持续受益于服务机器人市场扩张。预计25-27 年该板块收入增速为+35.0%/20.0%/15.0%。3）工业三维测量：子公司新拓西安针对不同场景需求进行产品迭代，经营加速，预计25-27 年该板块收入增速为+35.0%/20.0%/15.0%。

    　　人形机器人大航海时代，3D 视觉卡位龙头再起航。国际巨头特斯拉预计25 年生产1 万台Optimus，26 年年中开始量产1 万台/月，人形机器人进入量产元年。3D 深度相机为主流视觉配置方案：我们梳理海内外30 家人形机器人公司41 款人形机器人产品，得到的初步结论为3D 深度相机配置率高达78%，3D 深度相机为主流视觉配置方案。公司持续推动产品迭代升级，技术受微软、英伟达等巨头认可，公司Gemini 335 性能指标对标英特尔D435i。蚂蚁入局再添确定性：25 年2 月蚂蚁集团开始公开招聘具身智能人形机器人软硬件工程师，公司有望依靠生物识别合作基础和股权绑定优势切入蚂蚁人形机器人供应链。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计25-27 年公司营收为9.0/12.5/16.5 亿元、归母净利润为0.70/1.90/3.35 亿元，对应PS 为23/17/13 倍。给予公司25年30 倍PS，对应目标价67.56 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　商业化场景落地不及预期；人形机器人量产不及预期；3D 视觉技术迭代创新风险；大股东减持及大额限售股解禁风险。