事件：2022年3月29日，瑞华泰发布2021年年报：实现营业收入3.19亿元，同比下降8.95%；实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比下降4.25%；加权平均净资产收益率为7.18%，同比下降2.92个百分点。销售毛利率44.88%，同比增加7.49个百分点；销售净利率17.58%，同比增加0.96个百分点。

    其中，2021年Q4实现营收0.78亿元，同比增长14.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降6.03%，环比增加6.23%；加权平均净资产收益率为1.34%，同比下降0.72个百分点，环比下降0.11个百分点。销售毛利率43.12%，同比下降4.88个百分点，环比下降4.27个百分点；销售净利率15.10%，同比下降4.27个百分点，环比下降0.08%。

    点评：

    各业务板块齐发力，产品保持稳定增长

    2021年，公司坚持以客户为中心，加强市场开拓，实现营业收入3.19万元，同比下降8.95%，剔除2020年同期销售生产线偶发性业务收入7692.31万元的影响，同比增长16.68%；实现归母净利润0.56亿元，较去年同期下降4.25%，主要原因是2020年同期销售生产线产生偶发性净利润484.07万元以及2021年政府补贴同比减少。2021年公司高性能PI薄膜销量为818.63万吨，同比增长13.92%，公司各产品保持稳定增长，热控类PI薄膜实现营收1.67亿元，同比略增3.05%；电子类PI薄膜实现营收1.08亿元，同比增长49.39%；电工类PI薄膜实现营收0.38亿元，同比增长9.46%。电子类PI薄膜同比大幅增长主要是公司加大了电子基材PI薄膜及电子印刷PI薄膜的市场拓展力度。2021年公司实现国内营收3.06亿元，同比增长15.43%；实现国外营收0.12亿元，同比增长58.91%，受益于全球新冠疫情管控逐步放开，公司部分国外客户的订单有所增长。

    CPI项目开始调试，嘉兴项目快速推进

    公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，50吨/年CPI专用线进入调试阶段，力争2022年上半年完成调试试产。在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。嘉兴瑞华泰1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房主体建设工程已完成，新一代生产线各系统和装备均在定制制造，部分生产线设备已到场，正在安装，建设项目进展顺利，计划2022年第四季度部分生产线进入投料调试。当前折叠屏手机有望迎来产业爆发期，未来随着公司两个项目陆续投产，公司业绩有望迎来快速增长。未来随着高性能PI薄膜应用领域的拓展，拥有多条生产线、掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力，可更加快速高效地进行新产品的开发和导入。

    公司先发优势明显，目前已拥有9条产品线，嘉兴项目建成后，公司的生产线数量将进一步增加，公司有望凭借这些优势，加快产品开发速度，提升需求响应能力，不断强化和巩固在PI薄膜领域的领先地位。

    研发投入力度不断加大，多个研发储备项目覆盖产品全面PI薄膜行业系典型的技术密集型行业。公司不断加大研发投入，依靠自主研发掌握生产工艺和设备设计的核心技术，2021年公司研发费用为2659.90万元，同比增长15.17%。2021年公司新获得专利6项，其中发明专利4项，实用新型专利2项，这些专利主要集中于透明PI薄膜领域以及PI薄膜相关装备设计制造。截止2021年12月31日，公司已获得22项专利，其中发明专利16项，实用新型专利6项。截止2021年末，研发人员共73人，占公司总人数的19.78%，较2020年增长了28%，公司主要研发人员拥有丰富经验，能够准确把握客户需求，顺应行业技术发展趋势，为公司在新产品开发、产业化实施及前沿技术研究等方面奠定了良好的基础。公司加快在柔性显示、5G通信、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，柔性OLED用CPI薄膜、COF用高模量PI薄膜、5G通讯用低介电PI复合薄膜、空间应用高绝缘1500mm宽幅PI薄膜等产品研发项目按计划进展，其中公司“新一代折叠屏盖板用超高模量透明聚酰亚胺薄膜的工程化关键技术研发”列入深圳市2021年重大技术攻关项目。

    2022年，公司将紧紧围绕整体发展战略，以技术创新为核心发展动力，坚持做好主营业务，专注PI薄膜，保持高质量可持续发展， 围绕生产经营、深圳市工程技术中心、CPI生产线建设、嘉兴项目建设等主要方面开展工作。

    1、经营方面，整合市场应用资源，继续加大热控、电子、高端电工等系列产品的市场开拓力度，进一步调整优化产品结构，逐步形成高速通讯与智能化柔性电子基材、柔性显示、新能源等应用市场系列化产品。

    2、建设方面，深圳总部推动深圳市工程技术中心建设；年中完成CPI生产线的调试并投入运营；加快推动募投项目嘉兴瑞华泰1600吨项目建设，完成嘉兴厂房收尾建设，2022年第四季度部分生产线进入投料调试并做好市场导入工作。

    3、技术创新方面，加快在柔性显示应用CPI薄膜、集成电路封装COF应用PI薄膜、高导热超厚石墨前驱体PI薄膜、柔性OLED基板应用PI浆料等功能性新产品的开发，持续做好嘉兴基地技术设计及生产线技术提升工作。

    4、融资方面，解决嘉兴项目建设资金缺口及补充流动资金。

    5、投资合作方面，加强上下游产业链及相关新工艺技术的产业发展的研判及市场分析，寻求相关投资合作，加快公司发展步伐。

    6、综合管理方面，强化成本管理，持续推进精细化生产管理，降本增效；加强人力资源管理，加快人才培养，综合运用薪酬奖励、股权激励等多种方式，激发持续创新动能，推动研发百人团队三年规划。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.93、2.23、3.31亿元，EPS为0.52、1.24、1.84元/股，对应PE为54.52、22.79、15.37倍，维持“买入”评级。

    风险提示：募投项目实施后新增产能难以消化的风险；客户结构变动风险；技术创新和产品开发落后于市场需求的风险；原材料采购价格波动风险；项目建设进度不及预期。