公司发布22Q1季报：公司一季度实现收入7.09 亿元，同比-2.71%；实现归母净利润-3173万元，去年同期为3233 万元；实现扣非后归母净利润-6477 万元，去年同期3153 万元。

    此前公司已经发布22Q1 预告，业绩符合发布预告后预期。公司在招股书中预计22Q1 收入6.6-7.2 亿元，归母净利润约-4000 万~-2000 万，扣非后归母约-8000 万~-6000 万。

    商用车车市同比-56%是收入端下滑主因。22Q1 中国狭义乘用车销量491 万辆，同比-4.51%；重卡（含底盘、牵引车）22Q1 销量合计23.19 万辆，同比-56%。我们估算2021年恒润智能驾驶收入一共约6 亿，其中2 亿来自商用车ADAS，另外车身控制也有较多产品收入来自商用车；而商用车主要因为2020 年国三淘汰政策执行，刺激了百万重卡换车需求，因此2021-2022 年重卡车市表现低迷，从而影响了恒润Q1 收入。22Q1 恒润乘用车业务主要客户一汽红旗销量为7.62 万辆（同比+8.74%）、上汽乘用车销量为19.42 万辆（同比+24.53%）、吉利汽车销量为32.44 万辆（同比-4.52%）。

    毛利率受缺芯带来的物料上涨影响明显。2020 年公司原材料采购额合计14.80 亿元，主要电子元器件采购额为8.09 亿元，其中电子元器件中车规级MCU 等芯片采购额为5.41万元，占原材料采购额比重为37%，因此我们可以假设公司营业成本中直接材料里37%也为车规级MCU 物料成本，恒润2020 年营业成本中直接材料占76%，据此可以推算车规级MCU 物料成本约占营业成本28%。公司22Q1 毛利率23.8%，同比减少8.21%。经敏感性分析，假设车规级MCU 芯片价格上涨40%，则导致的毛利率下降幅度接近8%（另外考虑到销售费用中运输成本计入营业成本，因此导致毛利率降低的次要因素，因此实际芯片价格上涨幅度可能小于40%）。

    公司为抓住智能驾驶、智能座舱、域控制器机会加大研发投入，导致研发费用率明显增加。

    公司22Q1 研发费用率为20.24%，去年同期为12.20%，同比提升8.04%。公司去年全年员工总数净增加836 人，同比+31%，其中研发和技术人员合计增加669 人，其中技术人员薪酬计入营业成本，研发人员薪酬计入研发费用。公司去年研发人员大幅扩张，导致Q1 研发费用从去年同期89 万元升至1.43 亿元，同比+61%，公司研发人员扩张主要投入至智能驾驶、智能座舱和域控制器三个领域。

    公司持股3%的赛目科技增值扩股导致Q1 新增3685 万元公允价值变动收益。赛目科技从事智能网联汽车测试与评价研究，2021 年9 月获得华为旗下产业投资主体哈勃科技投资，赛目科技自主研发的产品Sim Pro，拥有全部知识产权，是全球首个通过功能安全ASILD 级别产品认证的智能网联汽车仿真测试、验证和评价工具链。

    维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2022 年、2023 年、2024 年EPS 分别为1.69 元、2.31 元、2.89 元，当前股价对应PE 分别为54 倍、39 倍、31 倍，维持“增持”

    评级。