投资要点：

    公司发布2022 年三季报：Q3 单季度实现收入10.26 亿元，同比+44%；单季度实现归母净利润4823 万元，同比+135%；扣非后归母净利润4418 万元，同比+444%。实现经营性净现金流-1.9 亿元，去年同期0.40 亿元。

    净利润水平与预测值的差额主要在于毛利率和研发费用。此前我们预计毛利率30%，研发费用1.5 亿元，财务费用-4000 万（主要是IPO 募集资金带来的利息收入）；公司实际毛利率为28.38%，研发费用1.68 亿元，财务费用-3563 万元。推测毛利率环比下降有两个原因：（1）毛利率相对较低的汽车电子业务收入比重提升所致，我们推测公司Q3 汽车电子收入约8 亿元，Q2 约为7 亿元，营收占比从73%提升至78%。（2）公司汽车电子业务受原材料涨价影响毛利率有所下降。

    公司汽车电子产品在底盘、车身、动力、智驾、座舱五大域均有新进展。（1）底盘域：

    公司底盘域控产品已经在蔚来ET7/ES7 上量产，新获得头部自主品牌车厂底盘域控制器订单，目前有十几款车型正在研发中，预计明后年陆续量产；另外公司Q3 全冗余EPS 已完成模具样件开发、并搭载红旗E-HS9 进行了实车路试。（2）车身域：搭载公司车身域控制器的红旗H5 正式上市，除H5 之外车身域控制器还应用于红旗HS5、HS7、H9、EHS9等系列车型；自2019 年首次量产以来已累计出货100 多万套，成功配套一汽红旗、一汽奔腾、华人运通、中华汽车等诸多主流客户，今年拿下多个新客户定点。（3）智能驾驶域：双TDA4 行泊一体域控制器解决方案已获客户定点，预计年底将在哪吒S 上量产；并且公司已经启动基于EyeQ6 域控制器和FCM 研发。（4）动力域：差速四驱域控制器量产半年多以来，成功配套长城炮全系车型和坦克300，累计交付3 多万台；恒润BMS 产品，自2019 年陆续量产以来已累计出货突破5 万套，配套一汽解放、北汽新能源、Lotus、PSA、瑞浦、浙江衡远、骆驼、风帆等客户。（5）座舱域：AR-HUD 产品已经获得两家自主OEM 客户定点。

    MaaS 港口无人驾驶业务方面，公司Q3 新中标龙拱港无人水平运输系统项目。在此项目中，经纬恒润将交付自研无人驾驶重载滑板底盘HAV 及配套的车、路、网、云、图的全栈产品解决方案，包括自动驾驶系统、V2X 车路协同、云端车队调度管理系统、仿真系统、数字孪生、信息安全、车规级控制器等。

    研发服务业务方面，Q3 公司与大众集团旗下公司逸驾智能签署了长期合作协议，为大众集团系列车型提供智能驾驶测试服务。此前智能驾驶测试方案持续服务于一汽、吉利、五菱等众多国内外知名整车厂。智能驾驶测试开发包括测试场景和用例的开发，经纬恒润已完成的测试场景库包括基础场景、法规场景、经验场景和事故场景。

    维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2022 年、2023 年、2024 年EPS 预测分别为2.43 元、2.76 元、4.23 元，当前股价对应PE 分别为61 倍、54 倍、35 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：智能驾驶芯片格局变化风险；原材料价格波动风险；客户拓展不及预期风险。