1Q23 量价双承压；看好公司规模效应+平台化服务能力促进盈利能力修复经纬恒润发布2022 及1Q23 业绩，2022 年营收40 亿元，归母净利2.35亿元。 步入2023，“量”上，行业增速放缓， 1Q23 公司收入7.4 亿元，同比仅增4%；“价”上，终端降价压力传导，叠加大举投入研发，公司净利率同比/环比-7.7/-18.3pp，净亏损同比扩大至0.9 亿元。因此我们下调公司2023/2024 年EPS 预期至2.25/3.23（前值：2.84/3.96 元），预测2025年4.40 元。考虑到公司平台型软硬件一体化的服务能力，我们给予硬件业务（电子产品）30x 2024E PE，较可比公司平均22x 高35%；软件业务（研发服务+高级别智能驾驶+其它）89x 2024E PE，较可比公司平均73x 高22%。基于SOTP 估值法，下调目标价至165 元（前值：200 元），对应51x 2024E PE。维持“买入”评级。

    　　回顾：1Q23 外部量价双承压+内部研发投入大规模增加，净亏损同比扩大公司1Q23 实现收入7.4 亿元，同比+4%，环比-44%。受下游需求放缓以及今年车企降价潮的传导影响，公司毛利率环比-2.7pp 至26.4%。叠加公司在域控制器、高级别自动驾驶方案、 开发及测试自主工具链等领域投入大量的研发资源（研发费用率同比+7.5pp，环比+12.0pp），公司净利率同比-7.7pp，环比-18.3pp 至-11.8%，净亏损同比扩大至0.9 亿元。

    　　展望：2023 年盈利能力承压，看好公司规模效应+平台化服务能力外部环境来看，我们认为终端需求放缓+车企降价的下行压力或将持续到今年下半年，我们预测公司2023 年毛利率同比-0.5pp 至28.5%。内部环境来看，我们认为公司今年在优化新开发产品组合、控制销管费用方面的努力有望使得研发/销售/管理费用率同比-2.3/-0.4/-0.2pp 。综上， 我们预测2023/2024 年净利率同比-0.5/+0.7pp 至5.3/6.0%。我们看好价格战稍缓后，公司凭借规模效应+平台化服务能力，盈利能力修复。

    　　基于SOTP 估值法，下调目标价至165 元

    　　考虑到新能源汽车增速放缓以及终端降价的压力传导，我们下调公司2023/2024 年EPS 预期至2.25/3.23（前值：2.84/3.96 元）。我们预测2025年EPS 为4.40 元。考虑到公司平台型软硬件一体化的服务能力，我们给予硬件业务（2024E 电子产品：2.47 亿元净利润）30x 2024E PE，较可比公司平均22x 高35%；软件业务（2024E 研发服务+高级别智能驾驶+其它：

    　　1.40 亿元）89x 2024E PE，较可比公司平均73x 高22%。基于SOTP 估值法，我们下调目标价至165 元（前值：200 元），对应51x 2024E PE。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能驾驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期。