事件：
经纬恒润于2023 年4 月26 日发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收40.22 亿元，同比+23.28%，实现归母净利润2.35 亿元，同比+60.48%；2023Q1 公司实现营收7.39亿元，同比+4.26%，实现归母净利润-0.88 亿元。
投资要点：
营业收入稳步上涨，毛利率2022 年下滑，2023Q1 已有改善。（1）电子产品业务：面向L2.5 及以上的第二代行泊一体域控制器ADCUII 成功在某新能源汽车车型量产；APCU 产品成功量产配套新一代的Benz GLC 全球平台车型；2022 年实现营收30.78 亿元，同比+23.22%，受宏观经济不稳定、上游汽车芯片短缺等因素影响，毛利率为24.69%，同比-2.87pcts。（2）研发服务及解决方案业务：嵌入式软件业务客户订单大幅增加，通过Tier1 项目首次获得宝马量产车型搭载应用；2022 年实现营收9.33 亿，同比+31.99%，毛利率为42.94%，同比+0.93pcts。（3）高级别智能驾驶整体解决方案业务：
由于业务执行和验收周期较长，2022 年实现营收335.66 万元，同比-91.46%，毛利率为81.43%，同比+58.73pcts。2022 年公司因投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化导致公允价值变动收益同比增加0.81 亿元。2022 年公司整体毛利率为28.99%，同比-1.89pcts。公司部分业务收入存在季节性，收入多在第四季度确认，2023Q1 毛利率为26.43%，同比+2.63pcts，环比-2.67pcts。
2022 年经营效率改善，持续加大研发投入。（1）销售费率：2022年为5.35%，同比-0.62pcts，2023Q1 为6.91%，同比+0.45pcts，环比+1.69pcts；营收规模扩张下职工薪酬等销售费用上涨，销售费率平稳下降；（2）管理费率：2022 年为6.67%，同比+0.1pcts，2023Q1为10.00%，同比+1.12pcts，环比+4.94pcts；公司推进人才队伍建设，2022 年职工薪酬及股份支付费用分别增长3393.99/1663.10 万元；（3）研发费率：2022 年为16.30%，同比+2.32pcts，2023Q1为27.79%，同比+7.55pcts，环比+12.03pcts；持续加大研发投入，多项在研项目处于国内先进水平；（4）财务费率：2022 年为-2.28%，同比-2.58pcts，2023Q1 为-2.68%，同比-2.79pcts，环比-1.38pcts；2022年因汇兑变动收益3648.99万元，利息收入5966.37万元因IPO 募集资金利息收入变动所致。2023Q1 公司大额存单利息收入增加。
研发进展顺利，取得新客户突破，各项业务成长可期。（1）电子产品业务：2022 年智能网联产品已突破某造车新势力等若干新客户，并获得4G 和5G T-BOX 产品定点；T-BOX Entry 系列已完成原型设计，公司预计2023 年内落地；AR-HUD 自研产品首次获得吉利和上汽大通客户定点；基于增强现实图像贴合技术的图像生产软件（AR-Creator）及成像性能提升算法的开发及集成业务将于 2023年内实现量产部署，将与AR-HUD 产品业务形成合力；车控域计算平台产品和物理区域控制器产品新获得了造车新势力车企的项目定点；（2）研发服务及解决方案业务：公司整车复杂场景测试服务业务成功开拓大众中国等多个外资客户；嵌入式软件成功适配多家国产及海外芯片客户，订单大幅增加；研发平台业务方面获得路特斯、极氪、柳汽、日产和依维柯等新客户的认可；（3）高级别智能驾驶业务：2022 年公司获得国内首个内河全自动集装箱码头项目，已完成系统部署并达到运营状态。据乘联会预测，2023 年国内新能源乘用车销量850 万辆，渗透率将达36%；伴随汽车行业智能化、网联化趋势以及与客户合作的深入，公司各项业务成长未来可期。
盈利预测 我们预计2023-2025 年公司营业收入有望达56.07/72.99/95.10 亿元，同比增长39%/30%/30%，归母净利润分别为3.33/4.57/6.30 亿元，同比增长42%/37%/38%，对应2023-2025年PE 分别为51/37/27 倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS 市场规模扩张，汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX 产品市场规模扩张，公司有望充分受益。
维持公司“增持”评级。
风险提示 汽车销量不及预期；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。