事件描述

    　　经纬恒润发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 40.22 亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 60.48%；实现扣非归母净利润 1.20 亿元，同比增长7.55%；实现经营性现金流净额0.53亿元，同比下滑83.09%。2023年Q1实现营业收入7.39亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润-0.88亿元，去年同期为-0.32亿元；实现扣非归母净利润-0.93亿元，去年同期为-0.65亿元；实现经营性现金流净额-5.38亿元，去年同期为-1.30 亿元。

    　　事件评论

    　　2022 年整体业绩增长符合预期，多重因素压制下仍保持稳定增长。2022 年公司克服上游原材料成本上涨、商用车销量不佳及疫情扰动等多重压制因素影响，积极拓展、开展业务，实现公司营业收入、归母净利润快速增长，分别同比增长23.28%、60.48%，分业务来看，公司电子产品业务营收30.78 亿元，同比增长 23.22%；研发服务及解决方案 9.33 亿元，同比增长31.99%；高级别智能驾驶335.66万元，由于新项目尚未进入验收周期，同比大幅减少 91.46%。电子产品业务/研发服务及解决方案业务/高级别智能驾驶业务毛利率分别为 24.69%/42.94%/81.43%，同比去年增加-2.87pct/0.93pct/58.73pct2023年Q1下游整体需求承压，业绩增长符合预期。Q1乘用车批发销量513.8万辆，同比下降 7.2%，环比下降 21.8%。一季度下游产销波动情况下，公司仍然实现营收增长，实现营业收入 7.39 亿元，同比增长 4.26%。归母净利润主要受公司研发人员增加（2022年底为 2428 人，较 2021 年增加 746 人），研发费用同比增加 43.14%导致利润承压。

    　　产品全面布局基本完成，产品走向集成收敛+国产自主，客户结构不断优化。随着座舱端侧产品、驾驶行泊一体、底盘域控等多产品陆续定点量产，公司产品全面布局基本完成，证明公司研发实力。其中电子产品方面（1）智能驾驶：多个海外市场车型顺利量产，定点量产哪吒智驾域控，吉利相关车型订单陆续释放；（2）车身及座舱：车控域计算平台产品和物理区域控制器产品或造车新势力车企定点，座舱AR-HUD获得吉利和上汽大通定点；（3）底盘：底盘域控已向蔚来出货，且拿到新自主品牌定点：（4）网联：突破国内新用户，且研发国产化100%方案，已完成原型设计预计今年落地；（5）新能源和动力：拓展国外客户获得整车控制器项目定点，首次和微宏动力合作并获得BMS大额项目定点。我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商，拥有软硬件一体的协同能力，技术能力行业领先。公司把握四大趋勢有望加速进阶：出口+国产自主+电子电气架构集中化+L2 级别及以下智能驾驶快速放量。预计 2023-2025 年公司实现归母净利润3.09/4.28/5.78亿元，对应PE55X/39X/29X。随着公司电子产品业务和智能驾驶及高端装备领域的持续渗透，或将进一步打开公司估值天花板，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汽车行业景气回升不及预期；

    　　2、业务拓展不及预期。