投资要点

    汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户

    经纬恒润成立于2003 年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。2022 年公司全年实现营收40.22 亿元，同比+23.28%；归母净利润2.35 亿元，同比+60.48%；扣非净利润1.20 亿元，同比+7.55%。

    智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广2016 年，公司自主研发的ADAS 系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。

    公司面向L2.5 的第二代行泊一体域控制器，已在哪吒S 车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。TBOX、AR-HUD、车身域控等产品都在2022 年获得多个客户定点。2022 年公司电子产品业务营收30.78 亿元，同比+23.22%。

    研发服务业务积淀深厚，2022 年该业务增速喜人2003 年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。2022 年公司通过 Tier1 项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等， 帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达 Orin 系列、高通 8295 系列、TI TDA4 等芯片适配。自研工具软件在2022 年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。2022 年公司研发服务及解决方案业务营收9.33 亿元，同比+31.99%。

    盈利预测与估值

    经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计2023-2025 年公司营收为49.72、64.15、85.87 亿元。归母净利润为3.43 亿元、4.02 亿 元、4.66 亿元，对应当前PE47、40、34 倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司，2023-2025 年平均 PE 值分别为36.89、 27.24、20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力，OEM 研发服务需求快速增加，公司未来可期，维持“增持”评级。

    风险提示

    汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期。