公司发布三季报，公司第三季度实现营收11.61 亿元，同比+13.15%，环比+21.19%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度扩大。

    　　公司前三季度实现总营收28.59 亿元，同比+6%；实现归母净利润-1.4 亿元，同比由盈转亏。

    　　Q3 下游需求改善，研发费用率仍在高位

    　　根据乘联会，Q3 乘用车零售576.3 万辆，环比Q2+8.41%，公司核心客户吉利、一汽红旗Q3 分别实现批发53.5/11.1 万辆，环比Q2+22%/38%，受益于下游需求改善及大客户放量，公司Q3 实现营收11.61 亿元，环比+21.19%。

    　　由于公司仍处于高投入期且Q3 为新员工入职高峰期，公司Q3 研发费用率为24.24%，环比Q2+1.27pct，仍远高于可比公司平均水平。我们认为，短期内公司研发费用率将维持在在15%以上，但随着新产品逐步放量，费用率有望下降推动业绩向好。

    　　高级智驾加速，多方案布局有望受益

    　　23 年下半年以来，高级智能驾驶落地呈加速态势，用于开发高阶功能的行泊一体智驾系统渗透率有望快速提升，预计25 年国内行泊一体域控制器市场规模将达到135.53 亿元，3 年CAGR 达到46.75%。公司基于TDA4 开发的低算力第二代行泊一体域控制器已经在合众量产，同时积极布局中高算力方案，包括后续ME 的EyQ6 芯片，辉曦智能智驾芯片。我们认为，公司L2+智驾方案布局全面，有望凭借丰富方案和优质产品获取更多定点。

    　　股权激励绑定团队，强化自身竞争优势

    　　9 月28 日公司公布股权激励草案，拟向包含高管、技术人员等在内的511人授予62.16 万股限制性股票，授予价格为75 元/股，考核目标为以2022年收入为基数，23-26 年收入增速分别不低于15%/35%/65%/100%。我们认为，本次股权激励考核目标相对易实现，股权激励的实施有望进一步绑定公司核心业务团队，强化公司在同类Tier1 公司中的竞争优势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计23-25 年公司营收分别为45.74/59.59/75.07 亿元，同比增长13.73%/30.27%/25.98%；归母净利润分别为-0.51/2.00/3.77 亿元，同比由盈转亏/+493.7%/+88.27%，CAGR-3 为17.13%；EPS 分别为-0.42/1.67/3.14元/股，对应PE 分别为-265/67/36X。考虑到公司平台化属性强，布局智能与电动各类零部件，有望受益于高级智驾进程加速，建议持续关注。

    　　风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；汽车MCU芯片紧缺风险。