公司发布公告，2023Q3 公司实现营收11.61 亿元，同比+13.1%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比-206.1%；实现扣非归母净利润-0.60 亿元，同比-236.9%。
公司业绩承压，主要系因研发人员数量大幅增长，研发费用大幅提升。公司是国内一流的综合型电子系统科技服务商，在手订单充沛，客户不断拓展，订单释放有望带动业绩提升。考虑到公司研发人员扩充对盈利能力的影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至-1.13/0.86/3.34 元，给予目标价125 元，维持“买入”评级。
受研发人员大幅增长影响，公司23Q3 业绩承压。10 月27 日公司发布公告，2023 年前三季度实现营收28.59 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润-1.40 亿元，同比-194.5%；实现扣非归母净利润-1.70 亿元，同比-315.5%。其中，2023Q3公司实现营收11.61 亿元，同比+13.1%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比-206.1%；实现扣非归母净利润-0.60 亿元，同比-236.9%。公司业绩承压，主要系因研发人员数量大幅增长，研发费用大幅提升。展望明年，随着公司AR-HUD、区域控制器等大单品逐步进入量产阶段，公司营收体量有望逐季向上，规模效应有望逐步显现。
蓄力长远发展，研发人员数量持续增长。2023Q3 公司毛利率为27.4%，同比-1.0pct，环比-1.1pcts。公司毛利率同环比出现波动，主要系因营收结构变化。
2023Q3 公司费用率为34.3%，同比+9.7pcts，环比+2.8pcts，其中销售费用率为4.5%，同比-0.6pct，环比-0.5pct；管理费用率为6.8%，同比+0.3pct，环比-1.3pcts；研发费用率为24.2%，同比+7.9pcts，环比+1.2pcts，主要系因公司蓄力长远发展，在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量资源，截至2023 年6 月，公司研发和技术人员人员同比增加1113人；财务费用率为-1.3%，同比+2.1pcts，环比+3.3pcts。
全域赋能智能汽车，域控产品研发稳步推进。公司重视汽车底层核心技术的研发，截至2023 年上半年，公司及其子公司共拥有专利1691 项，其中发明专利数量达837 项。公司汽车电子产品品类齐全，软、硬件能力兼备，产品线从传统控制器（单车价值量200 元以内）向域控制器（单车价值量500-15000 元）升级。其中，公司中央计算单元集成中央网关、车身及舒适控制、新能源整车动力控制、空调与热管理等功能，根据公司官网，该产品已完成研发、试验和小批量生产，预计于今年年底实现量产交付；底盘域控制器融合减震器阻尼控制、空气弹簧高度控制、电子驻车冗余控制等功能，目前已量产配套蔚来ET7、ES7，并获得某自主品牌客户平台型定点。
自动驾驶产品不断迭代，高级别智驾业务再下一城。公司基于双TDA4 的智驾域控能够实现高速路、城市快速路的 L2+功能，目前已量产配套哪吒S。公司已发布基于Mobileye EyeQ6L 的前视单目摄像头解决方案，根据公司官网，该产品预计于明年中旬量产。国产芯片方案方面，公司通过战略投资辉羲智能，布局大算力域控产品。传感器方面，公司基于Arbe 方案4D 毫米波雷达已完成B 样研发，800 万像素摄像头已实现出货。公司高级别智驾业务进展顺利，于今年10 月中标唐龙拱港无人水平运输系统二期项目，将提供涵盖“车-路-网-云-图-营”的自动驾驶整体解决方案。其中，公司将投放6 台第三代重载自动驾驶运输车辆，在车架结构、转向精度、制动距离、能耗水平、功能安全及信息安全等方面均有显著提升。
风险因素：汽车行业销量下滑；智能驾驶政策风险；原材料价格波动及供给风险；公司技术与产品迭代风险；公司新客户拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司汽车电子相关产品、服务、技术领先，尤其是在自动驾驶方面在国内处于无可争议的领先位置。公司ADAS 和控制器产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展。考虑到公司研发人员扩充对盈利能力的影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至-1.13/0.86/3.34 元（原预测为0.84/2.90/4.53 元）。2023 年以来，下游行业竞争加剧，对公司盈利造成不利影响，我们认为行业当前加速出清，格局有望好转；同时，公司 AR-HUD、区域控制器等大单品逐步进入量产阶段。因此，我们以2024 年业绩为基准，我们采用分部估值的方法对公司进行估值。对于稳定盈利部分业务（包括电子产品、研发服务及解决方案），参考可比公司德赛西威2024 年33 倍PE，考虑到公司软硬件能力兼备，且电子产品布局较可比公司更为丰富，我们给予公司2024 年40 倍PE，对应120 亿元市值；高级别智能驾驶解决方案业务按照2025 年5 亿元收入以及10%的净利率假设，考虑行业可比公司较少、具有稀缺性，且L4 场景落地仍在初期，我们给予公司2025 年65 倍PE，并按照10%投资回报率折现，对应2024 年30 亿元市值。综合来看，我们给予公司150 亿元的目标市值，对应目标价125 元（原目标价为160 元），维持“买入”评级。