【核心结论】 我们预计公司2023-25年营业收入为46.76/59.15/74.19亿元，归母净利润为-2.19/1.68/3.97 亿元，公司当前价对应PE 为-/44/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【报告亮点】尝试解答市场最关心的问题：公司成长性及盈利能力如何？我们认为公司当前在手订单充裕，伴随着中央计算、车身/底盘域控、AR-HUD、4D 毫米波等产品配置率提升，公司有望实现β（产品配置率）+α（市场份额）的双击，我们预计公司将在收入快速增长的同时，实现利润率的修复。

    　　主要逻辑#1 电子产品业务方面，电子电气架构变革给予公司更多业务机会：

    　　分布式电子电气架构时代，公司掌握汽车电子五大域的底层技术，车身、底盘、智能网联、新能源及动力系统多种控制器实现量产；中央域控时代，公司基于多年的技术积累，推出业内领先的中央计算+区域控制产品有望成为明星产品，预计有望于埃安、哪吒、小米等车型量产。中短期看，伴随汽车E/E 架构向中央集成式演进，公司产品ASP 有望大幅提升（100-300 元至千元级）。同时受益于智能汽车时代，车企对研发周期有更快的需求，及缺芯等行业因素，汽车电子国产化提速，公司未来市场份额有望提升。

    　　主要逻辑#2 研发咨询业务也具有较强确定性：智能汽车时代车型迭代周期加快，同时在电子电气架构有较大变化，整车厂研发投入增加导致了对第三方技术咨询厂商的需求提升，公司研发咨询业务覆盖整车电子电气架构咨询等11 类业务，公司能够从设计层面帮助车厂降本及实现软件国产替代。

    　　主要逻辑#3 公司研发能力突出，产品全栈式布局，有望成为类博世的汽车电子巨头。公司专利获成功授权比例接近60%（3M24），本硕博学历员工占比近九成（2022 年），拥有2000 多个知识产权（1H23），实现了智驾（感知-决策-执行）、座舱、车身、底盘、网联各汽车电子业务的全面布局，有望成长为类似博世的平台型汽车电子巨头。

    　　风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。