1H24 收入持续稳增，关注费用管控成效

    　　经纬恒润1H24 年实现营收20.3 亿元（yoy+19.4%），归母净利润-3.3 亿元（1H23：-0.9 亿元），业绩依旧承压，主因（1）毛利率下滑，1H24 毛利率为22.6%，同比-5.0pct；（2）销售和研发费用快速增长，同比分别增长61.8/26.3%。我们看到公司电子产品业务快速增长，同比增长32.9%，平台型优势逐步发挥，配套产品如车身、底盘域控、HUD 和ADAS 等项目进展顺利。我们预计公司24/25/26E 收入57.1/70.5/85.8 亿元。基于SOTP估值，考虑到未来盈利有望逐步改善，基于2025E 硬件/软件业务1.2/1.3亿元归母净利润，对应19.7/43.4X PE，均取可比公司均值15.7/34.7X 的25%溢价（主要基于公司硬件平台型产品布局以及软硬一体化优势）。给予目标价66.38 元，维持“买入”。

    　　1H24 年回顾：收入稳健增长，毛利率承压

    　　1H24 ：电子产品收入16.8 亿元，占比82.9%，同比增长32.9%，毛利率19.2%；研发服务及解决方案收入3.4 亿元，占比16.8%，同比下滑19.0%，毛利率39.5%。公司1H24 年毛利率为22.6%，同比下降5.0pct，主因电子业务占比快速提升且毛利率承压。1H24 年研发费用达5.4 亿元，同比增长26.3%，公司研发人员3,344 人，较2023 年底3,427 人基本维持稳定；销售费用同比增长61.8%，主要系职工薪酬、售后服务费增长。2Q24：公司收入11.4 亿元（yoy+18.7%），归母净利润-1.42 亿元，亏损环比收窄。毛利率为20.9%，环比-3.8pct。2Q24 公司研发费用2.5 亿元，环比下滑15.0%。

    　　2H24 展望：电子产品业务逐渐放量，关注费用收缩效果公司形成“分布式电控单品-域控产品-L4 集成产品”短中长期结合的产品模式，与吉利、小米、小鹏、奇瑞、上汽等国内主流整机厂达成新项目合作，在区域域控制器、ADAS、HUD、新能源管理等电子产品业务方面的新项目逐步贡献营收。通过配套国内客户出口车型，以及与海外舍弗勒、Stellantis等OEM/Tier1 客户持续拓展海外业务。另外公司计划通过控制研发费用增速，研发人员数量企稳，有利于后续盈利能力的优化回升。

    　　目标价66.38 元，买入评级

    　　我们看好公司在“分布式电控单品-域控产品-L4 集成产品”的全线布局，以及自研软件和解决方案形成的平台型优势。关注24 年定点项目转换的进展以及管理层对费用控制的力度。我们预计24/25/26E 收入同比增长22.0/ 23.6/21.7%；归母净利润-1.7/2.5/4.2 亿元。基于SOTP 估值法，给予目标价66.38 元。

    　　风险提示：新产品放量不及预期，费用管控不及预期。