事件

    　　2023 年2 月27 日，公司发布业绩快报，2022 年实现营收7.94 亿元，同比减少44.33%；归母净亏损9.59 亿元，扣非后归母净亏损10.78 亿元。业绩符合预期。

    　　点评

    　　泰它西普、维迪西妥单抗迅速放量，商业化初见成效。（1）公司在营收端出现下滑主要是由于2021 年公司收到了西雅图基因支付的2 亿美元（折合人民币12.91 亿元）首付款，剔除后2021 年营收为1.33 亿元。2022 年公司营收7.94 亿元，与2021 年剔除首付款后收益相比，同比增加约497%。（2）充分受益于医保谈判成功，纳入医保目录后实现快速放量。泰它西普、维迪西妥单抗分别于2021 年3 月、6 月附条件获批并同年纳入医保，以价换量，渗透率得到快速提升。（3）2022 年，公司新药研发管线持续推进，预计总体研发投入维持较高水平；此外，新药的商业化推广中的销售费用预计也有所增加，故反应在利润端亏损有所加大，2022 年归母净亏损9.59 亿元，扣非后归母净亏损10.78 亿元。

    　　国产首个ADC 适应症拓展中，维迪西妥胃癌、尿路上皮癌领域崭露头角。（1）维迪西妥单抗是公司自研靶向HER2 的国产首个ADC，已获批胃癌、尿路上皮癌的治疗。与同类药物DS-8201A 相比，不良反应发生率更低，安全性优。（2）在研适应症方面，维迪西妥单抗正在探索在乳腺癌（临床3 期）、非小细胞肺癌（Ⅰb 期）、胆道癌（Ⅱ期）、妇科恶性肿瘤（Ⅱ期）、黑色素瘤（Ⅱa 期）中的治疗潜力。

    　　非系统性红斑狼疮新选择，泰它西普具备BIC 潜力。（1）泰它西普是同时靶向BLyS 和APRIL 的融合蛋白，用于治疗非系统性红斑狼疮（SLE）, 潜在同类最佳。临床结果显示接受泰它西普治疗组的SRI-4 应答比例在70-79%，优于安慰剂组的34%。（2）在研适应症方面，泰它西普正在探索在lgA 肾病（Ⅱ期）、原发性干燥综合征（Ⅱ期）、视神经脊髓炎频谱系疾病（Ⅲ期）、类风湿关节炎（Ⅲ期）、重症肌无力（Ⅱ期）、多发性硬化症（Ⅱ期）中的治疗潜力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们维持盈利预测， 预计公司2022/23/24 年实现营收7.94/14.66/21.62 亿元，同比增加-44%/85%/47%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。