业绩：1）公司2023 前三季度实现收入7.69 亿元，同比增长35.08%；归母净利润-10.31 亿元，同比-49.75%；前三季度研发费用8.58 亿元，同比增长29.50%、销售费用5.40 亿元，同比增长94.41%，管理费用2.42 亿元，同比增长51.17%。

    　　2） 2023 单三季度实现营收3.47 亿元，同比增长58.28%，归母净利润为-3.27亿元，同比-64.36%，研发费用3.18 亿元，同比增长49.16%、销售费用1.90 亿元，同比增长48.50%，管理费用0.79 亿元，同比增长39.23%。

    　　RC18（泰它西普，BLyS/APRIL 融合蛋白）：1）系统性红斑狼疮(SLE)于2021 年3 月附条件获批，同年纳入医保，完全获批申请已于22 年底递交CDE；儿童活动性系统性红斑狼疮(cSLE)已于2023 年上半年已完成首例患者入组。海外方面，SLE 全球三期临床进展顺利，2022 年6 月完成美国首例入组给药，2022 年10 月获批于欧洲开展临床。2）类风湿关节炎(RA)新适应症上市申请于23 年9 月获受理，是继泰它西普SLE 适应症后，申报上市的第二项适应症。3）IgA 肾病、视神经脊髓炎谱系疾病、原发性干燥综合征、重症肌无力、多发性硬化等5 项适应症的Ⅲ期临床研究正在进行，另有多项用于治疗自身免疫性疾病的适应症正在开展I//II 临床试验。

    　　RC48（维迪西妥单抗，HER2-ADC）：1）适应症开发：维迪西妥单抗分别于2021年6 月、12 月获上市批准HER2 二三线胃癌和二线尿路上皮癌。联合PD-1 治疗一线尿路上皮癌、HER2 低表达乳腺癌和HER2 阳性肝转移乳腺癌三个适应症正处于注册性临床阶段，未来重点推进前线治疗和HER2 低表达领域。此外，恶性妇科肿瘤、晚期黑色素瘤和局部晚期实体瘤等适应症临床顺利推进。2）海外方面：

    　　海外权益授权给全球ADC 龙头Seagen，公司已于2022 年上半年在美国开展一项国际多中心、多臂、开放标签的II 期关键性临床试验，以评估维迪西妥单抗作为治疗一线化疗失败后HER2 表达UC 患者的疗效，该项临床试验正在进行中。

    　　此外，维迪西妥单抗联合PD-1 治疗一线尿路上皮癌的关键临床试验正在进行中。

    　　多个创新分子处于临床阶段，ADC 管线丰富：RC28 布局眼科，湿性老年黄斑变性（wAMD）和糖尿病黄斑水肿（DME）处于3 期临床，糖尿病视网膜病变（DR）二期完成入组；RC88（间皮素MSLN-ADC）已完成I/IIa 期患者招募；RC108（c-MET 靶向ADC）I 期患者招募中；RC118（Claudin 18.2 ADC）针对Claudin18.2阳性实体瘤I 期临床正在患者招募；RC98（PD-L1）已开展对多种晚期实体瘤患者的临床试验；RC148 于2023 年7 月获批I 期临床，是公司双抗平台首个进入IND 阶段的产品；RC198 于2023 年7 月获批I 期临床。

    　　盈利预测与投资建议。公司专注创新，管线丰富，RC18、RC48 商业化有助于公司提前实现盈利，海外前景可期。我们预计公司2023/2024/2025 年实现收入为12.21/19.19/29.81 亿元，归母净利润-12.68/-5.73/0.67 亿元。

    　　风险提示：医保降价风险、竞争加剧风险、研发不及预期风险等