事件：公司发布2023 年报，实现营业收入10.83 亿元，同比+40.26%；归母净利润-15.11 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-15.43 亿元，同比亏损扩大；经营性净现金流-15.03 亿元，同比负值扩大；EPS（基本）-2.80 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　主力产品商业化强劲增长，研发费用导致亏损扩大：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为1.68/2.54/3.47/3.13 亿元，同比+12.06%/26.94%/58.28%/54.83%；归母净利润-3.24/-3.80/-3.27/-4.81 亿元；扣非归母净利润-3.32/-3.96/-3.33/-4.83 亿元。2023 年公司营业收入大幅增加主要是泰它西普和维迪西妥单抗销量增加。亏损扩大主要是2023 年各研发管线持续推进、多个创新药物处于关键试验研究阶段，研发费用大幅度增加，另商业化销售投入团队建设费用和学术推广活动开支等增加。截至2023 年12 月31 日止，公司自身免疫商业化团队已有约750 人，肿瘤科商业化团队已有近600 人。

    　　持续大力投入研发，创新药梯队日渐完善：2023 年公司研发投入13.06 亿元，占营业收入比例为120.62%，全部费用化。截至2023 年末部分主要在研项目的进展为：RC18（泰它西普）中国已获批上市，美国III 期临床；RC48（维迪西妥单抗）中国已获批上市，美国II 期注册性临床/III 期临床；RC88（抗间皮素ADC）中国II 期临床，美国II 期临床；RC118（抗Claudin18.2 ADC）中国：I期临床；RC28（抗VEGF/FGF 融合蛋白）中国III 期临床；RC148（双特异性抗体）中国I 期临床；RC198（抗IL-15 和IL-15α 融合蛋白）中国I 期临床，澳洲I 期临床；RC248（抗DR5 ADC）中国I 期临床。随着公司研发工作的持续推进，创新药梯队日渐成型，将为公司的远期发展奠定更加坚实的基础。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入力度超过我们此前预期，下调2024~2025 年归母净利润预测为-11.82/-9.22 亿元（原预测为-5.97/-0.32 亿元），新增预测2026 年归母净利润为-3.91 亿元。考虑到公司优秀的产品创新能力和潜在的海外拓展空间，AH 股均维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药研发失败的风险；销售推广低于预期的风险；海外拓展低于预期的风险。